格力电器首次覆盖报告:独立自主走出空调通途

公司是国内空调业龙头,公司已逐渐向多元化工业集团转型

公司通过自主研发,空调产品已涵盖20个大类、400个系列、12700多个品种规格。公司通过自产化逐步降低空调成本,逐渐将上游自产部件从钣金、喷塑发展到空调核心部件压缩机。并向更高端的机器人、数控机床突破。目前公司拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌,形成空调(包含上游产品2018年占比96.5%)、生活电器(2018年占比1.9%)、高端装备(2018年占比1.6%)、通信设备四大支柱业务领域。

以品质创品牌,以规模获市场

公司经历了从“品类多元化”到“品类专一化、产品多元化”再到“沿产业链多元化”直至目前“品类多元化”的发展过程,空调品类占比由2004年98.1%降低至2018年77.8%,而与空调相关零部件及采购业务则增长至4.0%以及14.7%。公司坚持以空调为主的战略,“出精品、创名牌、上规模、创世界一流水平”,空调市占率由2003冷年15.2%增长至2018冷年36.9%。

独有的渠道助格力增长

从1994年至今,格力在不断变化的厂、商关系中通过股权绑定的方式建立了一套独特的渠道体系。并在2004年开始通过自建专卖店,获得了制衡全国性销售渠道的销售网络。这套销售体系使得格力可以通过淡季打款以及年终返利的形式提前获得生产所需现金流。随着销售渠道逐渐线上化,格力采取“品质电商”策略,采用产异化产品与京东、阿里等线上渠道达成战略合作。

投资建议与盈利预测

随着空调行业发展逐渐平稳,公司历史增长最大推动因素的行业增速以及公司份额提升也逐渐稳定。但线上及县级以下市场由于仍有增量空间将保持超越行业增速的增长。在传统销售领域,库存周期影响将逐渐加重。格力或将通过研发保持空调竞争力并通过拓展多元化的方式继续维持公司增长。我们预测公司2019-2021年EPS为4.6、4.9以及5.4元,PE为12.6、11.8以及10.7。我们认为随着公司多元化布局的完善,估值或将进一步提升,目标价格65元/股,首次覆盖,给予公司“持有”的投资评级。

风险提示

空调市场增长不及预期、格力多元化不及预期、零售渠道出现变革。