宋城演艺：六间房顺利出表，主要景区表现稳定

公司发布2019半年度财务报告,期内营收增速-6.21%,净利润增速22.92%。19H1公司实现营业收入14.13亿元(-6.21%),归母净利润7.85亿元(+18.03%),扣非归母净利润6.18亿元(-2.85%)。其中19Q2实现营收5.93亿元(-28.14%),归母净利润4.15亿元(+12.08%),扣非归母净利润2.58亿元(-28.36%)。

六间房与密境和风4月25日完成重组顺利出表,脱表产生的投资收益以及并表利润口径影响公司业绩。18H1六间房实现盈利1.88亿元,今年因脱表产生1.65亿元投资收益,贡献净利润7300万元。合并后公司持有新公司39.53%股权,重组后的六间房成为上市公司参股公司,不再纳入公司合并报表范围,改为权益法核算,摊薄盈利但有利于减小商誉减值风险。剔除六间房的财务影响,公司利润情况如下:19H1实现营收10.34亿元(+15.99%),归母净利润5.45亿元(+13.28%),扣非归母净利润5.30亿元(+16.44%)。

主要景区表现稳定,存量项目进展有序。杭州宋城项目实现营收3.99亿元(+4.05%)依旧维持高基数增长,毛利率67.79%(-5.4%)有所下滑;三亚宋城项目贡献最高毛利率86.08%(+1.50%),实现营收2.33亿元(-0.31%)基本与上年持平;丽江市场景气度回暖,实现营收1.45亿元(+30.98%),毛利率提升至79.61%(+6.90%)。报告期内张家界千古情项目顺利开业,业绩口碑良好,单日最高演出场次达6场;西安、上海项目计划于2020上半年建成开业;佛山、西塘项目正处于施工阶段预计2021年落地;澳洲黄金海岸项目正在进行政府审批工作。

轻资产输出模式逐渐成熟。宁乡《炭河千古情》带动周边游市场,宜春《明月千古情》被评为国家级4A级旅游景区,正在建设中的轻资产项目《黄帝千古情》工程建设稳步推进,已经完成剧院的前期设计对接与演艺设备对接,项目预计将于2020年建成开业。

受六间房出表影响,净利润增速(+22.92%)明显高于营收增速(-6.21%)。19H1公司实现毛利率69.71%(+1.8%),费用端多受六间房出表导致下降,其中销售费用率6.94%(yoy-25.67%),研发费用率1.82%(yoy-25.10%),财务费用率-0.48%(yoy-20.87%)公司购买低风险理财产品使得银行存款减少,管理费用率6.51%(yoy+11.83%)。

投资建议:六间房重组出表有利于公司规避互联网直播平台经营风险。2019-2021公司多个新项目持续落地,存量项目丰富,预计未来三年内逐渐贡献业绩。主要景区发挥稳定,带动周边游作用明显;轻资产项目成绩达预期且复制能力较强。预计公司2019-2021年EPS分别为0.90\1.09\1.14,对应公司8月21日收盘价26.41元,2019-2021年PE分别为26.5\23.1\22.3,维持“增持”评级。

存在风险

同行竞争风险;安全事故风险;新项目业绩不及预期风险。