比音勒芬:乘高景气之风,业绩延续高增长

事件:比音勒芬发布2019年半年报,2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.46亿元、1.74亿元、1.65亿元,同比25.15%/42.01%/44.63%;2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.74亿元、0.44亿元、0.39亿元,同比22.45%/17.32%/34.43%。2019H1计提股权激励费用1333.07万元,剔除此影响,2019H1扣非归母净利润为1.77亿元,同比增长54.55%,2019Q2扣非归母净利润同比增长73.06%,业绩超预期。

点评:

内生+外延持续高增长。2019Q1/Q2收入同比增长27.37%/22.45%,实现连续10个季度收入增长20%+。报告期内,公司继续进行“调位置,扩面积”的店铺改造计划,有效提升单店店效及盈利能力。公司门店数量达到798家,净增34家,其中直营店增长20家,加盟店增长14家。2019H1公司布局线上渠道,开通比音勒芬天猫旗舰店,为消费者提供多渠道购物体验。卡位优质细分赛道,景气度高。比音勒芬主品牌定位高端时尚运动服饰,从高尔夫专业服饰往生活化、时尚化延伸,满足消费升级趋势下的着装需求。第二品牌威尼斯,乘度假旅游之风,努力打造度假旅游服饰龙头,成为唯一定位度假旅游服饰市场的品牌。

毛利率提升,净利率略降,所得税继续贡献利润。2019Q2毛利率为71.17%,同比提升7.4pct,主要系终端折扣收紧。期间费用率提升10.47pct(主要系股权激励费用的增加导致的管理费用率提升4.48pct,销售费用率提升5.6pct),所得税占收入比例同比下降3.83pct,净利率为11.77%,同比略降0.52pct。

盈利预测:预计公司2019-2020年收入同比增长29.42%、23.79%,利润同比增长42.07%、31.09%,目前股价对应公司2019年PE为18.83X,维持买入评级。

风险提示:终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期。