中信建设证券：大悦城业绩高增，增量零售商业带动租金收入较快增长

乐居财经讯 中信建设证券发布大悦城研报。

公司上半年实现营业收入 182.7 亿元，同比增长 103%，实现归母净利润 19.3 亿元，同比增长 42%。

开发业务结转提速和毛利率提升推动业绩增长：上半年营收大增主要原因在于占 82%比重的开发业务结算收入同比增 139%；归母净利润增速不及营收增速的主要原因则在于去年同期出售 W酒店实现 11.7 亿元投资收益导致高基期。展望全年，公司结转节奏有望保持，从而带动业绩高增。

开发业务销售高增，持有业务新增和存量项目同助租金增长：开发业务方面，公司上半年实现销售金额254亿元，同比增长62.9%，已完成 600 亿销售目标的 42%。公司全年推货计划约 1000 亿左右，下半年为推货高峰期，推货比例约 65%，预计全年完成 600亿销售目标无虞。拿地方面，上半年公司累计获取 9 个项目，总计容面积 103.4 万方，对应总价 71 亿元，拿地金额占销售金额比重在 28%；7-8 月，公司拿地面积超过上半年，拿地力度和单项目体量均明显提升。我们认为，公司在非市场化拿地方面优势突出，集团存量、利用大悦城品牌优势、产业整合方面均大有作为空间，且公司目前也介入一二级联动和片区开发领域，有助于公司取得较大面积较低价格的优质项目。持有业务方面，新增和存量项目共同推动租金收入实现较快增长。截至目前，公司共 10个自持大悦城项目开业，可租面积约 87 万方，尚有 5 个大悦城和 4 个大悦春风里项目在建或拟建，总可租面积 126.4 万方，9个项目预计于 2020-2022 年陆续开业贡献业绩。

有息杠杆下降，融资成本维持低位：净有息负债率较年初下降3pct，现金短债比较年初提升 0.27x 至 1.47x。融资方面，发行 23.6亿公司债，票面利率分别为 3.94%-4.1%，继续维持低位。我们认为，央企属性将成为融资收紧背景之下资金方优先考虑的因素之一，公司充分享受中粮集团信用背书，融资优势将得以继续保持。

投资评级与盈利预测：预计公司 19-20 年的 EPS 至 0.68 元和 0.77元，对应当前 PE 为 10.1 倍和 8.9 倍，维持“买入”评级。