中新赛克：收入实现较快增长，前端宽带网产品是主引擎

事项:

公司发布2019年半年报。上半年,公司实现营业收入3.34亿元,同比增长26.12%;实现归母净利润6634.12万元,同比增长6.84%;实现归母扣非净利润6411.23万元,同比增长12.36%。平安观点:

收入维持较快增长,单季业绩快速改善: 上半年, 国内信息安全行业、网络可视化市场和大数据市场发展形势良好,国家网络基础设施建设持续提升, 4G 用户规模、网络流量持续增加,网络应用进一步丰富。公司作为国内领先的信息安全、 网络可视化企业,产品需求相应增加。上半年,公司营业收入增长 26.12%,销售费用、管理费用、研发费用分别较上年增长 6.29%、 33.00%和 36.07%,净利润增长 6.84%。 从当季看,业绩明显向好。 1、 2季度当季,公司收入分别增长 8.21%和 35.33%; 当季净利润实现转正,从 1季度的-621.47万元增长到 2季度的 7259.59万元。

前端业务出现分化,宽带网产品超高速增长而移动网产品低迷: 公司业务分为前端和后端。前端主要是用于数据采集,包括宽带网和移动网产品。

后端主要用于数据分析,包括内容安全和大数据产品。前端业务是公司收入的主要构成部分。上半年,前端业务收入达到 2.94亿元,占公司收入比重为 88.11%。 但上半年前端需求出现明显分化。其中, 宽带网产品受益于骨干网扩容、新增国际出口等利好因素, 收入大幅增长 75.6%;移动网产品表现则十分低迷, 收入大幅下降 35.14%,毛利率也从上年同期的73.57%下降到了 65.45%, 除了季节性因素外,目前 4G 网产品市场饱和造成需求增长乏力也是重要原因。

主要客户依然是政府和运营商, 运营商收入增长快于政府: 上半年,公司政府和运营商客户收入分别占到营业收入的 60.71%和 38.83%。 上半年,公司政府客户收入增长 18.71%,运营商客户收入增长 39.34%,运营商收入增速快于政府客户。公司政府客户主要是信息安全监管部门和公检法,收入规模较大,但存在明显的季节性,下半年将进入交付验收高峰期,我们认为后续两个季度政府客户收入增速会恢复。运营商客户由于 2019年上半年网络建设规模增长较快,公司受益明显,该业务板块收入增速明显快于政府客户,我们预计下半年来自运营商的收入仍将保持较快增长。

盈利预测与投资建议: 根据公司 2019年中报以及行业趋势预判,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年公司 EPS 分别为 2.59元、 3.48元、 4.59元,对应 8月 23日收盘价 P/E 分别为 43.8倍、 32.6倍、 24.7倍,维持“推荐”评级。 公司是国内领先的网络可视化企业,其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长,移动网产品未来将随着 5G 网络的建成需求增长逐步恢复,且后端业务同前端的融合度也在迅速加强,协同效应在进一步凸显。

风险提示:

(1)市场竞争加剧的风险。近年来,行业参与者在增多,竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场,另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展,企业之间竞争压力可能增大。

(2)前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响,政府支出以及运营商采购可能延迟,或者付款周期可能拉长,可能对公司前端业务收入带来波动,增长不及预期。

(3)内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高,订单能否实现稳定增长不确定性较高,收入确认也可能出现较大波动;大数据业务目前处于起步阶段,市场竞争比较激烈,未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展,存在不确定性。