捷佳伟创:业绩符合预期,新产品布局推动盈利能力回升

1.事件公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营收 12.18亿元,同比增长 56.05%;实现归母净利润 2.31亿元,较上年同期增长 24.95%。 对应每股收益 0.72元。

2.我们的分析与判断受益于技术创新与新产品研发带来的市场开拓,公司核心业务收入实现快速增长。 2019H1公司营业收入同比增长 56.1%,其中,作为核心业务的半导体掺杂沉积光伏设备实现营收 9.01亿元,同比增长 92.3%,占全部收入比重的 74.0%,是公司收入增长的主要驱动力;湿法工艺光伏设备实现营收 1.53亿元,同比增长 6.0%,保持稳定增长态势。

设备毛利率承压, 未来公司整体盈利能力有望回升。 光伏产业的降本增效提速,单 GW 的设备投资已降至不到 2亿元。 2018H1的低价订单影响公司毛利率情况, 2019H1公司实现毛利率 33.6%,同比下降 5.9pct; Q2单季度毛利率约 33.1%,环比 Q1的 34.2%略有下降。分产品看, 半导体掺杂沉积光伏设备实现毛利率为 31.8%,同比下降 5.9pct;湿法工艺光伏设备毛利率 40.6%,同比增长 1.5pct;

自动化配套设备毛利率 35.2%,同比下降 8.5pct。 随着公司推出PECVD 镀膜二合一设备及碱抛光设备等高毛利率新产品, 产品结构优化, 预计公司整体盈利能力将回升。

新签订单与待确认订单快速增长,为公司业绩增长打下基础。

公司 2019H1预收账款达 17.49亿元,同比增长 28.4%;环比 Q1增长了 5.9%。预收账款的快速增加反映了公司新增订单的增长。此外,公司 2019H1存货达 28.65亿元,同比增长 80.5%,占全部资产比重的 55.4%。存货中主要是发出商品,金额为 20.40亿元,占比达 71.2%。 由于公司产品需经客户检验合格后方能确认收入,存在一定的验收周期, 我们预计相关收入将陆续确认,业绩增长的确定性较高。

研发投入持续增加,超前布局 HJT 电池技术。 2019H1公司研发投入为 4,654万元,同比增长了 25.8%。公司跟进多个代表未来2-3年高效电池技术发展设备的研发项目,其中 HJT 电池工艺技术中超洁净 HJT 单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备( RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成并进入工艺验证阶段。公司作为核心设备供应商参与建设的通威高效异质结电池项目, 第一批电池已下线,转换效率达 23%。从公司的核心技术与产品布局来看,我们认为其有望抢占下一轮电池片技术变革带动的设备需求先机,推动业绩增长。

3.投资建议公司作为生产电池片设备龙头厂商, 在手订单充足,收入增长确定性较强。同时, 公司前瞻性布局 HJT 电池设备, 相关研发进入工艺验证阶段,有望受益 HJT 等新技术迭代带来增长机会。 我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润 4.3/5.2/6.7亿元,对应 2019-2021年 PE 为 24/20/16倍, 首次给予“推荐”评级。

4.风险提示产业政策变化和行业波动的风险、 下游客户经营状况波动引发的风险、 存货减值风险。