首旅酒店:Q2表现环比略有改善,盈利能力有所提升

业绩总结:公司2019H1实现营收39.9亿元,同比减少0.3%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长8.1%;实现扣非归母净利润3.4亿元,同比增长6.2%。其中Q2,营业收入为20.5亿元,同比减少1.5%;实现归母净利润2.9亿元,同比增加11%;实现扣非归母净利润2.8亿元,同比增加8.3%。

直营店改造+RevPAr下滑,营收整体持平:1)酒店业务:实现营业收入37.4亿元(yoy-0.5%)。一方面关店及升级改造使得直营店营业平均房量下降4.9%,另一方面上半年Revpar受宏观经济下行趋势影响略有下滑。从直营和加盟方式看,酒店运营收入30.1亿元(yoy-2.7%),酒店管理收入7.3亿元(yoy+10%),主要受益于加盟门店数量的持续增长。2)景区运营业务:实现营业收入2.5亿元(yoy+2.6%),主要门票留存比例提升至50%(yoy+10pp)。

费用率下降支撑利润增长,盈利水平小幅提升:毛利率方面,酒店业务毛利率同比下降至92.7%(yoy-1.5pp),景区业务毛利率受益于门票占比提升增长至94.2%(yoy+4pp),整体毛利率小幅下降0.7pp至94.1%。规模效应+运营效率提升推动销售费用率下降至66.4%(yoy-0.9pp),主要由于酒店业务直营酒店数量减少以及计提奖金的减少,此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至1.7%(yoy-0.3pp),管理费用率同比增长0.2pp至12.5%。此外,由于逗号开曼公司的股权比例变化,形成了投资收益1328万元,导致其他收益大幅上涨62%。整体来看2019H酒店业务实现利润总额4.4亿元(yoy+5.7%),景区运营业务实现利润总额1.2亿元(yoy+6.7%),费用端改善支撑整体净利率小幅提升0.8pp至9.9%,盈利水平略有改善。

中高端布局继续发力,整体RevPAR继续承压但略有好转:1)截止2019H,公司酒店数量达到4117家(yoy+8.7%),客房间数39.8万间(yoy+3.8%)。其中,中高端酒店数量占比提升至18.3%(yoy+3.2pp),客房数占比提升至23.1%(yoy+4.4pp)。报告期内公司新开店数量为234家,Q2新开159家,其中包括直营店/加盟店6家/228家,经济型/中高端分别新开41家/71家,另外还包括云酒店36家,其他86家。2)受制于宏观经济下行趋势影响,各级别酒店RevPAr延续下滑趋势,2019Q2经济型酒店RevPAR/ADR/Occ分别为141元(yoy-3.9%)/170元(yoy-1.7%)/82.9%(yoy-1.9pp);中高端酒店RevPAR/ADR/Occ分别为240元(yoy-6.7%)/326元(yoy-6.8%)/73.6%(yoy+0.1pp)。受中高端酒店占比提高影响,全部酒店RevPAR/ADR/Occ分别下滑至162元(yoy-1.5%)/202元(yoy+1.3%)/80.2%(yoy-2.3%)。成熟门店方面RevPAR/ADR/Occ同比分别下降-3.6%/-1.1%/-2.1pp,整体数据下滑趋势延续,且变动幅度略有增长。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.17元、1.30元,对应PE分别为21X、19X、17X,估值处于历史低位,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济或持续低迷,开店进度或不及预期。