渤海轮渡：燃油价格补贴推动中报业绩增长，预计2019年归母净利润约为4.1亿元

燃油补贴同比增加推动公司中报业绩增长,燃油价格上涨主业毛利率同比下降:收入端:报告期内,公司国内旅客/车辆运输量分别为134.5万人次/37.48万辆,同比分别为+3.5%/+20.5%,实现营业收入8.12亿元,同比+3.89%;成本端:由于燃油价格同比上涨,公司主营业务成本同比+7.72%,毛利率同比下降2.36pcts至33.68%,毛利润为2.73亿元,同比-2.9%。费用方面:报告期内,公司三费合计0.56亿元,同比+8.4%,其中管理费用同比+35.49%,主要为股权激励成本及管理人员薪酬增加所致。报告期内,公司实现归母净利润2.71亿元,同比+6.55%,主要原因为2019年H1公司收到约1.47亿元的燃油价格补助(计入其他收益),较去年同期增加约0.46亿元,扣非后归母净利润为1.51亿元,同比-9.54%。

未来三年新造船舶陆续投运,公司在环渤海弯客、货滚运输市场份额有望进一步提升:根据2019年中报披露的信息,新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019年10月投运,我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶,投入客滚业务运营。同时根据2019年中报,公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020年4月及7月下水。我们认为,随着新建客、货滚船舶的陆续投运,公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升,业绩有望保持稳定增长。

未来三年公司具有维持较高分红比例的能力和可能性:根据公司公告,2018年5月21日公司完成股权激励计划共1183万股限制性股票的授予登记,自授予登记日起,所有限制性股票将分三期解锁,限售期不超过5年,且解除限售需满足各阶段业绩考核目标。我们判断,未来三年公司将保持良好的现金流状况,且除已公告的新建船舶外暂无其他重大资本支出计划。综合以上判断,我们认为公司未来三年有维持较高的现金分红比例的能力和可能性(2018年现金分红比例约70%)。

投资建议:综合考虑渤海湾客、货滚轮渡运输需求的稳定增长以及新建船舶投运对公司收入和成本端的影响,我们预计2019-21年公司EPS分别约为0.87元/0.88元/0.89元,参照70%分红率和当前9.00元的股价,2019-21年股息率分别约为6.7%/6.8%/6.9%。假设未来70%的分红率能够延续,在假设2019年EPS0.87元的基础上,预计2019年分红约为0.61元/股,再假设市场未来能接受6%的股息率,那么对应目标价10.17元,给予“增持”评级。

风险提示:成品油价格补贴相关政策变动;公司现金分红比例不及预期;公司存在以美元、欧元计价的银行借款,人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响;宏观经济下行,渤海湾区域运输需求不及预期;运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。