宇通客车：业绩稳步增长，看好龙头长期发展

业绩总结: 公司公布2019年半年报, 2019年上半年实现营收 125亿元,同比增长 4%,归母净利润 6.8亿元,同比增长 11%,实现扣非归母净利润 5.2亿元,同比增长 1%。其中第二季度实现营收 77亿元,同比增长 4%,实现归母净利润 3.7亿元,同比增长 16%,实现扣非归母净利润 2.8亿元,同比增长 12%。

销量稳步增长,业绩符合预期。 2019年上半年公司客车销量为 25429辆,同比增长 3%,新能源客车同比微增,其中第二季度实现销量 14850辆,同比基本持平,上半年单车售价提升 1%。盈利方面,上半年实现毛利率 22.9%,同比提升 1.5个百分点,降本增效较为显著。其中二季度毛利率为 22.1%,环比一季度下滑 2.2个百分点,主要受过渡期补贴下滑影响,后续随着降本增效措施的进一步推进,毛利率有望稳定回升。 2019年上半年公司期间费用率为 18.0%,较去年同期增长 2.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 8.2%、 9.0%和 0.8%,分别同比变动-0.2%、 +1.3%和+1.0%,其中管理费用率大幅提升的主要原因为研发费用的大幅提升,而财务费用大幅提升的主要原因为去年同期外币评估影响汇兑损益所致。

补贴持续退坡,新能源客车龙头有望强者恒强。 2019年 8月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期,补贴将进一步下滑,受补贴退坡抢庄效应的影响, 7月份公司与行业销量高速增长。短期来看,补贴退坡对行业盈利能力将面临更大的挑战,而公司作为客车龙头在技术、降本、议价权等方面优势明显,有望通过多方面的降本增效措施实现盈利能力的稳定。而中场起来看,补贴持续退坡趋势不可逆,规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力,行业出清有望加速,宇通作为客车领域的龙头企业,在公交车领域的市场率有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润为 24.8/28.4/30.1亿元,EPS 分别为 1.12/1.28/1.36元,对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 10倍,维持“增持”评级。

风险提示: 新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。