京能电力公司中报点评：机组投产大年，低估值区域火电标的

发电业务量价齐升,上半年公司收入同比增长26.6%至80.3亿元。1)上半年可控装机容量同比增长31.9%,上网电量同比增长23.5%。上半年,公司控制装机容量1,424万千瓦,同比增加344万千瓦,增幅31.85%;权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦,增幅17.14%。上半年装机容量增长主要来源于:锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产;2019年6月末完成对京海发电51%股权(66万千瓦)、京宁热电100%股权(70万千瓦)的同一控制企业合并;十堰热电(70万千瓦)2019年3月8日投产。2019年上半年累计完成发电量309.04亿千瓦时,同比增幅为22.44%;2019年上半年累计完成上网电量284.09亿千瓦时,同比增幅为23.52%。2)享受增值税下调红利,上半年不含税电价同比增长2.9%;发电收入同比增长27.2%。上半年,公司下属控股各运行发电企业2019年上半年实现平均售电单价259.74元/千千瓦时(不含税),同比增幅为2.94%。根据上网电价、不含税电价数据计算,上半年发电收入同比增长27.2%至73.8亿元。3)其他收入以供热为主,上半年同比增长21.1%。上半年累计完成供热量2532万吉焦,同比增长19.99%。

标煤单价下降5.6%,毛利率从去年同期的7.8%上升到14.5%。公司下属控股各运行发电企业2019年上半年累计综合标煤价格为422.18元/吨,较去年同期累计降低25元/吨,同比降幅为5.6%。由此,公司上半年营业成本同比增长17.4%,低于上网电价23.5%的同比增速。公司毛利从同期的4.9亿元上升到11.7亿元,毛利率从同期的7.8%上升到14.5%。

公司2019年上半年投资收益7.2亿元,基本和去年同期持平。其中,上半年权益法核算的长期股权投资为7.1亿元,基本和去年同期持平。公司参股发电公司9家(主要是火电企业),参股煤矿1家,整体盈利和去年同期持平。

在建项目储备充足,预计年内还将投产175万千瓦机组。公司控股在建装机容量454万千瓦,预计2019年内吕临发电(70万千瓦)、京欣发电(70万千瓦)、秦皇岛热电#1机组(35万千瓦),宜春热电将陆续投产,预计京泰发电二期项目于下半年开工建设。

7月火电发电量同比增速-1.6%,而原煤产量增速12.2%,煤炭供应趋向宽松,后续煤价有望下行。1)工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓,火电增速承压。7月工业增加值增速下降到4.8%,PMI反弹至49.7但仍低于50。2019年棚改计划285万套,较2018年588万套的计划改造套数减少近51%;棚改退坡致1~7月商品房销售面积同比下降1.3%,给新开工、地产投资带来压力。2)煤矿新增产能储备充足,二季度矿难影响消退后,产量快速增长。根据国家能源局公布的煤炭产能数据,2018年年底煤炭在产产能35.3亿吨,同比增长5.8%,核准在建产能10.3亿吨,同比增长1.1%(其中联合试运转产能3.7亿元,同比增长3.6%)。一季度煤矿产能受到矿难影响,产量增速有限;今年5月、6月、7月原煤产量同比增长3.5%、10.4%、12.2%,产量快速恢复。3)煤矿产能释放快于下游需求,煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平:2019年6月末,国有重点煤矿库存达到2216万吨,同比增长7.5%。这个同比增速是煤炭供给侧改革后的最高水平。

低估值火电标的,维持强烈推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.23、0.26、0.28元,对应市盈率14.6、12.8、11.9倍。公司当前市净率为0.97倍。假设2019年股利分配率维持在60%水平,则预计2019年分红对应当前股价股息率为4.1%。公司在建项目储备充足,预计年底装机容量近1600万千瓦,同比增长40%。

风险提示:煤价或维持高位;上网电量增速或低于预期。