韦尔股份:资产重组工作完成,迈入发展新阶段

支撑评级的要点

分销业务下滑+费用增加影响业绩。公司上半年归母净利润下滑幅度较大的主要原因为:1)公司以现金方式直接、间接收购北京豪威14.47%的股权,融资金额增加,利息支出相应增加约5,972.21万元。2)半导体市场需求下滑,半导体分销业务销售额及产品毛利率水平受市场波动影响较大。上半年,半导体分销业务实现收入11.33亿元,同比减少23.19%。3)股权激励费用摊销影响。若剔除2017年限制性股票股权激励计划的摊销费用,上半年归母净利润约1.08亿元,同比降低59.55%。

高研发投入保障自研产品竞争力,上半年自研业务保持稳定趋势。公司长期以来一直重视技术研发,上半年研发投入0.91亿元,同比增长38.45%,占营收5.90%,其中半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达15.89%。持续较高的研发投入保障自研业务竞争力。上半年,公司半导体设计业务实现收入约4.10亿元,较上年同期减少1.78%,营收和毛利率基本保持稳定趋势。

资产重组完成,CIS注入增长新动力。截至半年报披露日,公司已完成标的资产北京豪威、思比科和视信源的资产过户工作。本次资产重组,购买资产的增发价为33.92元/股,配套募资的增发价为57.68元/股。随着资产重组的完成,CIS业务将为公司注入新的增长动力。根据中报披露,上半年北京豪威实现净利润3.20亿元,得益于豪威48M、32M产品客户导入工作的顺利推进,公司CIS业务有望迎来较快增长。

估值

考虑公司资产重组已经完成,我们上调公司19-21年的EPS预测至0.79、1.86和2.44元,对应PE分别为121、51和39倍。看好豪威新产品上量带来的业绩增长,维持增持评级。

评级面临的主要风险

图像传感器新产品量产不及预期、消费电子终端需求不及预期。