铁汉生态:行业趋势影响业绩,优先股发行正式获批

营收下滑毛利下降费用率提升,财务压力仍大,后续有望改善:受上半年公司营收确认下降影响,公司毛利率同比下滑4.85pct,同时各项费用合计提升了3.78pct,同时应收账款周转率和存货周转率均有所下降。但公司经营现金流相比去年同期已经有所改善,主要是公司销售现金收入和采购支付现金有所改善。公司资本开支有所减少,但新增负债有所增加,现金比率基本持平。我们认为在园林行业业绩大幅下滑的背景下,公司目前现金压力或依然较大,但随着后续公司的优先股发行等一系列措施执行后,公司财务状况有望有明显的边际改善。

公司在手订单充裕,资金到位业绩增长无忧:截至2018Q3,公司在手订单484.39亿元,订单收入比达到历史高位4.96。只要资金到位,公司业绩增速恢复确定性极大,未来公司将在项目回款,业绩质量方面进一步加强把控。

深投控战略入股,优先股发行有望改善财务状况:2018年底公司引入深投控战略入股,国资股东背书下经营状况有望改善。近日公司优先股发行正式获批,发行后预计公司以及大股东财务状况将有明显好转。

估值

考虑目前园林行业风险仍持续释放,预计公司当前现金压力依然较大,公司发行优先股后基本面会有边际改善,因此下调业绩预期,暂时下调为中性评级。预计2019-2021年,公司营收分别为55.07、76.75、96.05亿元;归母净利润分别为0.75、2.62、4.19亿元;EPS为0.03、0.11、0.18。

评级面临的主要风险

PPP项目政策趋紧,宏观政策转向。