雪榕生物：行业回暖，未来国内外双线推进

事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入8.8亿元,同比增长94%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长270.6%。

落后产能淘汰致使市场价格提升。报告期内公司实现扣非后归母净利润1亿元,去年同期为亏损4967万元,上半年增长显著。我们认为主要原因为2018年金针菇行业深度亏损,行业内部分落后、分散产能相继淘汰,行业整体供需结构改善,带来销售价格的快速提升,从而拉动公司业绩增长。

行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。

龙头优势明显,未来国内外双线推进。公司于8月份发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9亿元,主要用于建设公司泰国和德州食用菌工厂化生产车间建设项目以及补充流动资金。公司泰国工厂预计2020年一季度实现投产。目前公司成本控制能力、销售区域布局以及产品质量等多方面均处于行业领先地位,未来随着各个工厂项目建设完成,公司有望凭借国内外双线推进,带动公司业绩持续增长。

格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.83元、0.96元,对应动态PE分别为12、10、8倍,考虑行业平均PE为18倍,给予公司2019年18倍估值,对应目标价11.88元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。