广汇汽车：毛利率短期承压，后市场业务稳步发展

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入807.10亿元,同比增长 3.28%;实现归母净利润 15.10亿元,同比下降 28.24%。

新车销售逆势增长, 后市场业务稳步发展。 报告期内, 公司实现新车销售 42.88万台,同比增长 6.09%, 其中实现网电销台次 14.88万台,占比达 34.70%; 而同期国内乘用车市场销量同比下降 14.02%, 公司新车销售实现逆势增长。 售后业务方面,公司上半年实现维修台次401.30万台,同比增长 3.21%。 二手车业务方面,公司上半年累计实现代理交易量 15.35万台,同比增长 7.79%。 融资租赁业务方面,公司上半年累计完成租赁台词 10.27万台,同比下降 23.42%。

毛利率略有下滑,费用管控稳健。 报告期内,公司综合毛利率为10.14%,同比下降 0.62个百分点, 毛利率下降的主要原因是上半年国内乘用车市场销量同比下降 14.02%,公司加大了销售力度,保证了公司新车销售的增长,但导致了毛利率的小幅下滑。 费用率方面,公司上半年期间费用率为 6.57%, 同比降低 0.18个百分点,其中销售费用率同比增加 0.09个百分点, 管理费用率同比下降 0.13个百分点, 财务费用率同比下降 0.14个百分点, 公司费用控制稳健有效。

品牌组合持续优化, 后市场业务潜力突出。 报告期内, 公司进一步优化旗下的品牌组合,通过提高超豪华和豪华品牌网点比例,抵御市场需求波动和品牌周期性风险。 截至报告期末,公司共布局超豪华、 豪华品牌 4S 店约 230家, 其占比进一步提高至 29.64%。另一方面, 随着我国汽车保有量的不断提升, 汽车的维修、 保养、保险等业务的需求量将会持续增加,看好公司汽车后市场业务的不断发展。

盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 33.87亿、38.37亿、 43.67亿, EPS 分别为 0.42元、 0.47元、 0.54元, 市盈率分别为 9.61倍、 8.48倍、 7.45倍, 维持“增持” 评级。

风险提示: 乘用车销量不及预期,汽车后市场业务发展不及预期。