长安汽车:环比大幅减亏,业绩符合预期

单二季度亏损1.44亿,减亏明显,业绩符合预期

公司19H1实现营收298.76亿元(-16.18%),实现归母净利润-22.40亿元(-239.17%)。单二季度看,19Q2实现营收138.68亿元(-11.29%),实现归母净利润-1.44亿元(-165.97%)。公司此前发布业绩预告19H1实现归母净利润亏损19-26亿区间,整体看公司业绩符合我们的预期。

细项分析:各细分项均符合预期,后期经营改善确定性较大

从19Q2的盈利结构来看:自主上半年亏损27.54亿(不含补贴),政府补贴6.2亿,投资收益为-1.08亿,其中长安福特贡献投资收益-3.89亿,长安马自达贡献投资收益4.37亿,江铃控股贡献投资收益-2.37亿。其他项投资收益贡献0.8亿。二季度自主与福特利润均环比减亏明,自主Q2环比Q1减亏12.66亿,福特Q2环比Q1减亏12.24亿。自主层面原有有三点:第一是Q2政府补贴增加,环比增加5.04亿;第二是与供应商的年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第三是降本增效,供应体系和管理降本。福特层面原有主要有两点:第一同样是年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第二是福特整个体系成本把控趋严,包括人工减少,供应体系降本等各项因素;第三是长福福特也存在部分补贴。下半年看,我们认为行业层面在改善,福特自身新车型矩阵也将对销量提振,两者叠加整体看大概率呈现环比改善趋势。

风险提示 类似于补贴等一次性影响因素在季度间分配具不确定性,行业复苏不及预期。

投资逻辑:低估值,大周期,维持“买入”评级

我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复,同时叠加下半年行业有望复苏。我们维持公司盈利预测,预计19/20/21年归母净利润分别为2.10/27.72/44.10亿元,EPS分别为0.04/0.58/0.92元,目前股价对应PE分别为183.3/13.9/8.7x,考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,同时对标标的PB基本位于1.2-1.5PB区间,维持合理估值区间9.64-10.60元(对应19年PB为1.0-1.1x),维持“买入”评级。