元祖股份2019年中报:业绩符合预期,门店稳步扩张

业绩符合预期,提价带动毛利率

2019H1营收8.33亿(+15.24%),归母净利润0.36亿(+36.13%),其中19Q2营收4.92亿(+10.03%),归母净利润0.42亿(-20.96%),业绩季节性存在波动,业绩符合预期。19H1毛利率64.28%(+2.78pcts),其中19Q2毛利率63.59%(+1.49pcts),主因公司4月对蛋糕和水果礼盒进行提价所致。19H1净利率4.40%(+0.82pcts),其中19Q2净利率8.61%(-2.85pcts),主因毛利率提升及管理费用率下降1.07pct、税金及附加下降0.33pcts、销售费用率上升0.55pcts等所致。2019H1经营性现金流0.79亿(-39.78%%),主因预付中秋期间物料款及支付的人工费用增加等所致。2019H1预付款0.42亿,同比期初增长19.92%,主因预付中秋的物料款有所增加。2019H1存货0.55亿,同比期初增长46.38%,主因增加中秋原物料的备货。

直营占比稳定,门店稳步扩张

从产品来看,公司主营业务突出,蛋糕2019H1营收2.83亿(+8.48%),二季度提价致增速有所放缓,预计四季度将恢复正常增速;中西式糕点2019H1营收4.65亿(+14.06%),水果2019H1营收0.37亿(+14.98%),两者都保持稳健增长态势。从渠道来看,公司直营收入占比超88%,2019H1营收7.02亿(+11.58%)。从区域来看,公司营收基本来自中国大陆,其2019H1营收7.93亿(+11.77%)。从门店来看,公司门店从2018年的631家增至2019H1的642家,净增11家门店。我们预计2019年公司门店将超650家。

提价等增厚业绩,线上线下双管齐下

进入下半年,我们认为公司将继续受益于:1)蛋糕和水果礼盒的提价;2)睡眠卡结转收入;3)月饼销售旺季(一般单三季度收入占比40%左右,利润占比90%左右)。公司下半年业绩表现一般比上半年要好,公司已对产品结构作出调整及战略性布局,以降低季节性业绩波动。线下渠道,打通一、二线城市渠道网络,稳扎稳打,精细化运作;线上渠道,利用自建官网、微商城、各电商平台等进行顾客引流、在线成交,加强对门店有效管理,实现线上下一体化。

投资建议

维持2019-2021年EPS1.21/1.43/1.67元,对应PE18/15/13,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;原材料上涨;核心产品提价不及预期;