三棵树:收入、利润增长提速,维持买入评级

收入、净利润增长进一步提速,业绩略超市场预期

2019上半年公司实现营收22.02亿元,同比增长66.14%,实现营业利润1.50亿元,同比增长91.13%,归母净利润1.18亿元,同比增长99.66%,扣非归母净利润8244万元,同比增长103.79%,中报收入(+3.92pct)和净利润(+24.26pct)增速均较一季报有所提升,略超市场预期。其中Q2单季营收15.71亿元,同比增长67.77%,较Q1单季增速提升5.55pct,归母净利润1.20亿元,同比增长79.23%,较Q1单季增速提升3.83pct。

墙面漆依旧是业绩贡献的主力,基材、装饰施工等亦实现较高增长

上半年共销售墙面漆27.26万吨,同比增长69.8%,实现收入14.7亿元,同比增长51.3%,占总收入的67%;其中工程墙面漆销量同比增长76.4%,收入同比增长65.2%,单价略有下降主因配套的内墙工程产品占比增加以及策略性定价;家装墙面漆销量同比增长51.6%,收入同比增长25.6%;单价同比下降主因产品结构变动;此外,公司基材与辅材业务和装饰施工业务均实现较高增长,同比增速分别达48%和417%,占总收入比重为7%和10%。

降费增利,营运效率提升

上半年公司三项费用率约达29.55%,同比下降1.69pct,其中销售费用率23.48%(+0.39pct)、管理费用率5.96%(-2.53pct)、财务费用率0.11%(+0.45pct);上半年毛利率38.9%(-2.13pct)最终实现净利率5.7%,较去年同期提升1.28pct。上半年公司营运效率进一步提升,存货周转率和应收账款周转率分别为3.7和2.2,分别较去年同期提升0.26和0.11。

风险提示:宏观经济出现超预期下滑;原材料价格异常波动;控费不及预期

渠道布局渐入收获期,员工增持彰显信心,维持“买入”评级。

涂料行业是典型的“大行业、小公司”的竞争格局。从19年以来的财报可以看出,公司收入增长远超行业均值水平,人均创收创利亦有显著提升,这是公司自2016年以来在渠道、人员、产能方面的投入取得的初步成果,也反映了公司在渠道、品牌方面开始逐步建立自身的优势,未来高增长可期,预计19-21年EPS分别为2.53/3.36/4.45元/股,对应PE为24/18/14x,公司在18年10月与19年8月两次员工增持计划彰显对未来发展信心,维持“买入”评级。