东江环保：工业废物处置业务增长，经营性现金流改善

事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%;

归母净利润 2.52亿元,同比减少 5.08%;扣非归母净利润 2.35亿元,同比减少 7.79%;加权平均 ROE 同比降低 0.83pct,至 6.06%。

业务结构持续优化,工业废物处置业务高速增长。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%,主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看, 1)工业废物处置业务实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,营收占比为 47.16%,毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%;

2)工业废物资源化利用业务实现营收 5.66亿元,同比减少 13.64%,营收占比为 33.47%,毛利率微降 0.40pct 至 26.93%; 3)市政废物处置业务实现营收 1.06亿,同比减少 5.64%,营收占比 6.30%,毛利率降低7.07pct 至 7.88%; 4)环境工程与服务业务实现营收 0.75亿,同比减少37.57%,营收占比 4.41%,毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。

19H1新增危废资质 35.5万吨/年,在申请+在建+拟建危废产能达 83.4万吨/年。 19H1公司新增投产项目 3个,取得危废资质项目 1个,新增危废经营资质合计 35.5万吨/年,据统计截止 18年底公司存量危废资质已达 167万吨/年左右, 新增资质约为存量资质的 21%,产能快速释放;

正在申请危废资质的项目 3个,资质合计 8.9万吨/年;在建项目 4个,设计资质合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年,项目储备充足。

期间费用率上升 2.45pct,销售及财务费用增幅较大。 2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长 15.69%至 3.4亿元,期间费用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中销售费用率同比上升 0.79pct 至 3.29%,主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理(加回研发费用)费用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。财务费用率同比上升 0.93pct 至 4.12%,主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。

经营性净现金流同比增长 95.32%。 2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元,同比增加 95.32%;投资活动现金流净额-3.46亿元,同比增加 23.95%;筹资活动现金流净额 0.38亿元,同比增加 3.72%。

抢先布局粤港澳大湾区, 9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的 5个城市, 共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。

国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。 18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。 近日,公司与汇鸿集团拟分别出资 0.8亿、 1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势, 快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。

盈利预测与投资评级: 考虑股份回购的影响后, 我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.91元,对应 PE 分别为 17、

13、 11倍,维持“买入”评级。

风险提示: 危废处理价格下行; 项目进展不达预期;市场竞争加剧