申能股份:盈利如期回升,估值仍处低位

事件:

申能股份发布 2019年半年报。 2019H1公司营业收入 196亿元,同比增长 8.8%;归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%; EPS 0.28元。

装机规模提升,电量同比下滑:2019H1公司控股装机容量 1117万千瓦,同比增长 12.8%;其中 2019Q2新增控股装机 97万千瓦,主要原因为奉贤热电两台机组(合计装机 92.52万千瓦) 2019年 6月全面投产。 受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,2019H1公司总发电量 184亿千瓦时,同比减少 1.7%;煤电 151亿千瓦时,同比减少 10.7%。分季度看,我们测算 2019Q2公司总发电量及煤电发电量分别同比减少 7.5%、 10.0%,与 2019Q1相比增速均由正转负。

2019H1公司含税上网电价均价 0.414元/千瓦时,同比基本持平;我们测算 2019Q2公司含税上网电价 0.413元/千瓦时,环比略有下降,我们推测可能主要为市场电比例提升所致。

成本改善叠加投资收益,盈利如期回升: 2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数 2019H1同比回落 13.7%,其中 2019Q2同比下降8.9%。 2019H1公司平均标煤单价同比下降 74元/吨。 除主营业务外,投资收益亦呈现增长。公司 2019H1投资收益 8.0亿元,同比增长 21.5%:

其中 2019Q2投资收益 5.5亿元,同比增长 10.3%》。 受益于成本改善叠加投资收益, 公司 2019H1归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%;其中 2019Q2归母净利润 7.5亿元,同比增长 29.3%。

盈利预测与投资评级: 根据公司 2019H1业绩及发电量、煤价等情况变化,上调 2019、 2020年的预测归母净利润至 22.1、 26.2亿元(调整前分别为 21.0、 25.8亿元),新增 2021年的预测归母净利润为 29.1亿元。 考虑到增发完成, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.45、 0.53、 0.59元,当前股价对应 PE 分别为

13、

11、 10倍,对应 PB 分别为 0.96、 0.91、0.87倍。 我们看好煤价下行对公司业绩的提振, 维持“增持”评级。

风险提示: 动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。