首旅酒店2019年中报点评：Q2经营仍低迷，但受益控费业绩提升明显

上半年收入平稳,扣非净利增6%:19H1营收39.90亿/-0.3%,归母净利3.68亿元/+8.14%;扣非归母净利3.36亿/+6.22%。EPS0.88元/股。毛利率94.14%/-0.72pct,因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.72%/-0.33pct,因偿还部分银行借款后财务利息较去年同期减少1960万;销售费率66.4%/-0.85pct,主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销以及能源费用减少以及2019年revpar下滑导致职工薪酬计提奖金减少;管理费率12.54%/+0.24pct。

分业务看,主营业务酒店业务受关店以及宏观经济影响---酒店业务收入37.40亿/-0.48%,其中酒店运营收入3.01亿/-2.72%,酒店管理收入7.26亿/+9.98%,利润总额4.38亿/+5.67%。景区业务收入4.50亿/+2.55%,利润总额1.19亿/+6.66%。其中Q2营收20.47亿/-1.5%,增速相比Q1(+0.99%)转负,归母净利2.94亿/+11%,因销售费用等成本减少所致。

开店提速,Q2Revpar降幅有所扩大:开业数:上半年新开234家/净增68家达4117家;Q2新开159家,净增56家,其中,经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为28/43/36/52家,中高端占27%;另,新开加盟店157家,加盟占比进一步提升;直营店净关店14家.公司预计19年新开>800家,大幅高于18年新开店目标450家,目前签约数量689家,目标可实现性强。此外上半年完成如家NEO3.0改造286家,推动核心产品升级。

经营数据:1)Q2Revpar162元/-1.5%,平均房价202元/+1.3%,出租率80.2%/-2.3pct。其中经济型Revpar为141元/-3.9%,出租率82.9%/-1.9pct,平均房价170元/-1.7%;中高端受新开店爬坡期影响较大,Revpar:240元/-6.7%,平均房价326元/-6.8%,出租率73.6%/+0.1pct;云酒店Revpar为113元/-9.6%,出租率68%/-4.9pct,平均房价167元/-3.2%2)受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,Q2Revpar下滑速度(-1.5%)相比Q1(-0.5%)略微扩大。3)同店数据:Q2整体Revpar160元/-3.6%,相比Q1整体Revpar135元/-3%降幅略扩大。

盈利预测与估值:受宏观经济影响仍在持续,预计Q3Revpar数据仍表现低迷,Q4Revpar在低基数下增速有望回升,考虑到股权激励影响,略下调19-21年EPS为0.94/1.07/1.28元,维持“增持”评级。

风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。