三一重工：中报业绩翻倍，挖掘机、起重机市占率提升快

事件公司发布 2019年中报,上半年实现营收 434亿元,同比增长 54%;实现归母净利润 67亿元,同比增长 99%,创同时期历史新高。经营分析上半年,公司营业收入、利润水平、费用管控及资产质量均处历史最好水平盈利水平大幅提升: 产品总体毛利率 32.4%,同比增长 0.7pct;销售净利率为 16%,同比增长 3.5pct。费用实现有效控制,期间费用费率为 11.8%为历史最低水平,销售/管理/财务费用率下降 2.2/0.9/0.8pct。

资产质量持续提升: 经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,创历史新高,经营性净现金流持续超净利润。上半年应收账款周转率 1.89次(同比增加 0.43次),新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率 2.74次(同比增长 0.5次)。

挖掘机、汽车起重机市占率快速提升,混凝土机械保持全球第一工程机械行业: 受益下游更换需求、基建需求、人工替代等因素推动,工程机械行业保持较高增速。目前工程机械行业竞争格局好于上一轮周期高点。

挖掘机:上半年市占率提升,收入大增 43%,三一重机净利率创新高。 上半年挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14%;三一销量 3.5万台,同比增长 32%,市占率提升至 25.5%( 2018年 22.2%)。挖掘机械上半年收入159亿元,增长 43%,挖掘机毛利率 36.84%,同比下滑 3.92pct。上半年挖掘机子公司——三一重机净利率 19.5%( 2018年 16.5%)创历史新高。

混凝土机械:毛利率大幅提升。 上半年公司混凝土机械收入 129亿元,同比增长 51%,稳居全球第一。毛利率 29.55%,较上年同期提升 5.76pct。

起重机械:收入翻倍增长,市占率大幅提升至 25%。 上半年汽车起重机行业销量 2.5万辆同比增长 50%, 1-4月三一汽车起重机销量同比增长118%,市占率提升至 25%( 2018年 22%)。上半年三一重工起重机械收入达 85亿元,同比增长 107%。毛利率 25.8%,同比提升 1.3pct。除此之外公司的塔机生产基地年底有望投产,达产后产值 50亿元。盈利预测与投资建议预计 2019-2021年净利润 113/134/149亿元,同比增长 84%/19%/11%,复合增速为 31%。 EPS 为 1.34/1.60/1.77元,对应 PE 为 10.0/8.4/7.6倍。给予公司 2020年 12倍 PE,合理市值 1610亿元, 6-12月目标价 19.22元。风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。