迈瑞医疗：三大业务稳健增长，龙头地位稳固

迈瑞医疗发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%;经营活动产生的现金流量净额20.99亿元,同比增长39.45%。业绩稳定增长,费用控制良好。分季度数据来看,公司单二季度收入43.00亿元,同比增长20.37%,与一季度增速基本持平;归母净利润13.63亿元,同比增长28.08%,相比一季度提升3.49pct,利润增速略超市场预期。上半年公司整体毛利率65.23%,相比去年同期下降2.42pct;费用方面,销售费用17.06亿元,同比增长12.15%,销售费用率20.79%,同比下降1.55pct;管理费用4.12亿元,同比增长16.15%,管理费用率5.02%,同比下降0.19pct;研发费用7.05亿元,同比增长10.24%,费用率8.60%,同比下降0.80pct;财务费用-1.42亿元,财务费用率-1.72%,同比下降1.52pct。费用整体控制良好,费用率合计下降4.06pct,使得公司利润增速高于收入增速。

三大业务领域持续稳健增长,新产品表现亮眼。分板块看,上半年公司生命信息与支持业务实现营业收入32.26亿元,同比增长24.44%;毛利率65.42%,同比下降1.32pct。上半年公司持续对产品的性能和软件系统进行优化升级,进一步巩固公司的核心竞争力。国内市场中公司以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长,市场占有率稳步提升。国际市场公司凭借一流的产品、优质的客户口碑渠道建设实现客户群的有效突破。上半年公司体外诊断业务实现营业收入28.45亿元,同比增长22.48%;毛利率63.18%,同比下降2.34pct。公司上半年推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测,以及血液细胞自动化流水线的产品优势,快速提升在中高端医院的渗透率,提升市场份额,业绩增长亮眼。医学影像业务上半年实现营业收入19.74亿元,同比增长12.51%;毛利率68.05%,下降4.08pct。上半年公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉。随着产品竞争力的提升,公司有效实现了高端客户群的突破,在北美、欧洲等多家医院等实现高端台式以及便携彩超的装机,在国内医院渗透率也稳步提升,成功抢占了国际巨头的市场份额。

海内外协同发展,自主研发成果突出。分区域来看,上半年国内实现收入47.91亿元,同比增长20.65%;北美地区实现收入7.82亿,同比增长12.68%;欧洲实现收入6.55亿元,同比增长15.34%;拉丁美洲收入5.39亿元,同比增长15.34%;其他地区实现收入14.37亿元,同比增长20.03%,海内外协同发展,整体增速均实现两位数增长。在自主研发、科技创新方面,2019年上半年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版、BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,研发成果突出。

盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.50亿、55.04亿、66.21亿,对应EPS分别为3.74元、4.53元、5.45元,对应PE分别为49X、40X、33X。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:终端产品销售不及预期、贸易战影响、汇率变动风险等。