泸州老窖:国窖特曲高增长,盈利能力稳步提升

事件: 公司发布 2019年中报, 19H1营收 80.13亿元,同增 24.81%,归母净利润 27.50亿元,同增 39.80%。其中 Q2营收 38.44亿元,同增 26.01%,归母净利润 12.35亿元,同增 35.98%。

高档酒增速符合预期,中档特曲加速。 2019H1公司分产品收入情况如下,高档酒收入 43.13亿元(+30.47%),中档酒收入 22.23亿元(+35.14%),低档酒收入 13.84亿元(+0.68%),低档酒上半年继续调整。高档酒销售情况良好,今年以来五粮液终端价格一路向上,且库存情况在春节后调整至正常偏低水平,为国窖创造了有力的市场环境,上半年完成了全年回款的 60%。价格方面,公司二季度在西南、山东等地停货挺价, 目前批价较年初已上涨 80元,渠道利润增厚,品牌效应提升。中档酒的增长主要依靠特曲的放量,全年回款有望超预期,特曲主打 300元价位段, 凸显高性价比, 通过这两年的铺市推动销量快速增长, 已初具大单品雏形。

毛利率大幅提升,销售费用率环比亦增加。 2019H1公司整体毛利率大幅提高 4.79pct至 79.7%,其中高档酒毛利率为 91.61%,同增 0.53pct;

中档酒毛利率为 82.57%,同增 5.03pct; 低档酒毛利率为 38.85%,同增 6.58pct。毛利率提升的原因主要包括: 产品结构优化, 特曲出货价上涨和增值税率下调等。 根据公司 8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有继续提升空间。费用端,由于公司增加了在高端品鉴会、广告宣传和市场拓展方面的投入, 2019H1销售费用率为 19.2%,同增 0.64pct, Q2环比提高 4.74pct。 2019H1管理费用率为 4.53%,随规模效应降低 1pct。伴随着产品结构的优化,公司盈利能力稳步回升, 2019H1净利率达到34.32%,同比提高 3.68pct。

盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 3.10元、 3.93元和 4.84元, PE 分别为 29倍、 23倍、 18倍,维持“买入”评级。

风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧