隆基股份:经营性现金流大幅好转,业绩高增势头有望延续

事件:隆基股份发布 2019半年报,报告期内公司实现营收 141.11亿元(yoy+41.09%) ;归母净利润 20.10亿元(yoy+53.76%) ;基本每股收益 0.57元 / 股 ( yoy+50% ); 经 营 活动 产 生 的 现 金 流净 额 达到 24.27亿 元(yoy+107.63%) 。其中,19Q2营收 84.01亿元,同比增长 28.61%,环比增长47.13%,实现归母净利 13.98亿元,同比增长 82.98%,环比增长 128.81%。

销量大增叠加硅片非硅成本大幅下滑以及双面组件渗透率提升,上半年业绩实现大幅增长:由于国内竞价项目于 7月初才正式落地,上半年国内光伏装机仅 11.4GW,同比下滑约 53%,但在海外市场需求的快速拉动下,全球新增装机约 47GW,实现平稳增长,单晶市占率进一步提升至约 60%。公司硅片和组件销量均同比大幅增长,且硅片非硅成本的持续大幅下滑(yoy-31.75%)以及双面组件渗透率的提升(由 Q1的 22%提升至 Q2的 32%)带动公司盈利能力大幅提升。具体来看:1)上半年单晶硅片出货 29.43亿片,其中外销 21.48亿片,同比增长 183%;营收 58.25亿元,毛利率 23.21%,预计贡献净利润 8-9亿元;其中,Q1外销 9.82亿片,毛利率 21.51%,Q2外销11.66亿片,毛利率 24.57%,毛利率环比明显改善。 2) 上半年组件出货 3.2GW,同比增长 21%,其中海外销售 2.42GW,同比增长 252%;营收 64.83亿元,毛利率 28.42%,预计贡献净利润 9-10亿元;其中,Q1外销 1.24GW,毛利率 25.01%,Q2外销 1.96GW,毛利率 30.39%,毛利率环比大幅改善。3)上半年发电收入 3.76亿元,预计贡献净利润 0.6-0.8亿元。4)上半年转让电站107MW,贡献投资收益 0.95亿元。

营运效率明显提升,经营性现金流显著好转,预收账款大幅增长:上半年,公司持续开展“赋能、赋权、激发活力”的管理活动,通过赋予各业务单元决策权并进行考核,组织效率和运营质量得到显著提升。19Q2存货周转天数环比减少 18天,应收账款周转天数环比减少 19天,同时由于销售回款增加,上半年经营活动产生的现金流量净额达到 24.27亿元,同比大幅增长107.63%。另外,根据预收账款等前瞻指标来看,二季度末预收账款达 32.79亿元,其中 Q2新增 16.02亿元,环比增长 124%,反应当前在手订单情况良好。展望下半年,国内及海外市场将于 9月份同步进入需求旺季,预计下半年组件的需求量将达到 70GW,环比增长 60%以上。公司当前组件订单充足,而单晶硅片由于产能供给偏紧,预计价格将比较坚挺,同时非硅成本将进一步下降,公司业绩有望延续高增势头。

加大研发投入,产能加速扩张,确保长期领先地位:报告期内公司继续保持着高强度的研发投入,上半年研发投入达 7.81亿元,营收占比达 5.53%。

持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先。 2019年上半年,公司的硅片平均非硅成本同比降幅达 31.75%,perc 电池及组件转换效

率屡次打破世界纪录,同时公司还推出了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件,引领行业度电成本的进一步下降,推动行业平价上网的进程。产能方面,根据最新公布的产能扩张规划,2019-2021年,硅片产能将分别达到 36/50/65GW,电池片产能将分别达到 10/15/20GW,组件产能将分别达到 16/25/30GW,而根据目前的建设进度,硅片产能预计 2020年底可达到 65GW,较原规划时间提前 1年。目前云南二期单晶硅棒(6GW) 、硅片项目(10GW)正在加速推进,预计将于 19Q4开始投产,公司的产能规模优势及龙头地位进一步巩固。

投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 348亿元、 556亿元、698亿元,净利润分别为 51亿元、62亿元、73亿元;维持买入-A 的投资评级,目标价 34.08元。

风险提示:光伏装机量低于预期,产能扩张进度低于预期等。