周大生:受益金价上涨,盈利能力大幅提升

受益金价上涨,素金及加盟费收入大增,盈利能力大幅提升。2019年H1,金价持续上涨,黄金产品热销,公司自营素金及加盟商素金均实现高速增长。分产品来看,公司素金/镶嵌/加盟品牌使用费营收增速分别为21.39%/3.55%/17.14%。分经营模式来看,自营/互联网/加盟营收增速分别为8.17%/34.71%/8.72%,线上渠道增速高于其他渠道。毛利率同比提升3.15pct,达到37.73%。从经营模式来看,加盟业务毛利率提升2.57pct,达到37.28%;自营业务毛利率提升2.21pct,达到31.57%。从产品来看,毛利率100%的加盟品牌使用费收入和加盟管理服务费,分别同比增加17.14%和30.32%,同时素金/镶嵌产品的毛利率较上年分别上升3.80pct/0.63pct,达到22.90%/27.89%。期间费用率下降0.22pct,其中销售费用率下降0.41pct,管理费用(含研发费)率上升0.19pct,财务费用率下降0.53pct。净利率提升3.26pct,达到19.88%。主要得益于金价上涨带来的毛利率大幅提升。

持续推动渠道下沉。2019年H1门店净增加224家,总店数达到3599家。其中加盟店净增加231家,达到3304家;自营店净减少7家,达到295家。单店收入增速有所下降。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好相对下降影响,自营及加盟店的单店镶嵌销售均同比有所下滑,导致单店整体收入增速下滑(自营0.15%/加盟-12.63%)。

投资建议:考虑金价上涨以及镶嵌类产品销售下降的影响,下调公司未来三年收入预测,上调毛利率预测,公司净利率预计有较大提升。预计2019-2021年公司实现归母净利润10.36亿元、12.24亿元、14.23亿元,EPS为1.42元、1.67元、1.95元,对应当前股价的PE分别为15倍、13倍、11倍,给予“买入”评级。

风险提示:展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。