长源电力:浩吉铁路临近投产,盈利高增可期

中报业绩符合预期:根据公告,2019年上半年,公司实现营业收入34.0亿元,同比增长17.7%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长955.2%。单看二季度,公司实现归母净利润3300万元,去年同期亏损2800万,大幅扭亏。公司盈利大幅好转,业绩符合预期。

利用小时数大幅提升和煤价下行助推上半年业绩超预期:受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局显著改善,机组利用率提升。根据公告,2019年上半年,公司累计完成发电量88.4亿千瓦时,同比增长16.3%。上半年发售电量超预期,一方面与本地水电出力同比下降有关,另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好,用电量增长超预期。根据中电联数据,2019年1-7月,湖北省全社会用电量增速为7.5%,远高于全国平均水平(4.6%)。煤价方面,湖北省煤价稳步下行,年初至今连续7个月电煤价格指数同比负增长。2019年7月份,电煤价格指数为591元/吨,同比下降8.0%。2019年上半年,公司入炉综合标煤单价为747元/吨,同比下降32.4元/吨,降幅为4.2%。利用率提升及煤价下行,助力公司电力、热力业务毛利率提升。2019年上半年,公司电力业务毛利率14.8%,较上年同期上升7.22个百分点,热力业务毛利率为-2.81%,较上年同期上升14.15个百分点。

浩吉铁路(原蒙华铁路)临近投产,继续看好公司盈利大幅改善:截至2019年6月底,公司控股装机为370.5万千瓦,其中火电359万千瓦,风电9.35万千瓦,生物质2.16万千瓦,火电占比高达97%,具备高煤价弹性特点,且全部火电机组具备供热能力。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到2019年全国煤炭供需形势显著好转,浩吉铁路有望于2019年底投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心,长源一发处于用电负荷中心武汉,荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点,汉川一发为江北重要大电源点,公司有望充分利用电厂的地理优势,积极争取计划电量。同时,通过梳理湖北省重点电源工程项目的施工进度可以看出,2019年投产的大型发电项目较少,湖北省电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。

湖北省旺季更旺,高库存、高调入有效满足高耗用需求:根据湖北省发改委数据,7月全省统调电厂调入电煤508.2万吨,同比增加71.6万吨;消耗电煤509.9万吨,增加52.8万吨;月末库存556.7万吨,增加129.9万吨,按7月日均耗煤16.5万吨测算,可满足34天耗用。1-7月份,全省统调电厂累计调运电煤3220.8万吨,增加660.8万吨;累计耗煤3063.0万吨,增加590.1万吨。虽然火电发电量高增长,但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。

积极布局陆上风电业务,进一步打开成长空间:截至2019年6月底,公司已并网风电项目共有9.35万千瓦,2019年上半年实现净利润2090万元。吉阳山项目(5万千瓦)于2018年6月开工,首批机组有望于2019年下半年并网发电。中华山二期项目(4.95万千瓦)已获省发改委核准,力争2019年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下,积极开发盈利状况好的陆上风电项目,有望进一步改善公司经营业绩。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.7%、6.7%、4.3%,净利润分别为6.6亿元、8.6亿元、10.9亿元,对应市盈率分别为9.4倍、7.2倍和5.7倍。

风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。