宇通客车：盈利能力提升，龙头优势延续

利润营收均增长,单车盈利能力增强:2019年上半年营业收入125.1亿元,同比增长4.1%,归母净利润6.8亿元,同比增长10.8%,政府补贴为0.9亿元,扣非后净利润5.22亿元,同比增长0.6%。2019年上半年公司单车营收49.18万元,同比上升1.4%,单车净利润为2.69万元,同比增长8%。行业下滑期公司保持单车利润上升,龙头地位更加稳固。

市占率进一步提升:2019年上半年宇通客车销售共2.54万辆,同比增长2.6%,其中传统客车1.67万辆,同比增长3.5%,大中客车的市占率为36.7%,同比增加2.2个百分点。新能源客车销量0.88万辆,同比增长1%,宇通在新能源座位客车和公交客车的市占率分别为40%和28.5%,处于绝对领先的地位。

毛利率2Q同比大幅提升,净利率小幅上升:国内中大型客车行业2019年上半年销量下滑5.9%,在行业下行的环境中宇通上半年毛利率为22.94%,同比提升1.52个百分点,2Q毛利率为22.1%,同比提升1.49个百分点,略超预期。上半年净利率为5.54%,同比提升0.33个百分点。

研发费用持续高投入:2019年上半年研发费用7.92亿元,同比提升27.56%,占营收比为6.33%,同比提升1.16个百分点,主要投向公路、公交换代新产品的设计和高端产品的研发,在高效动力系统、动力电池集成与管理、政策和控制与节能等领域取得了突破性进展。预期下半年营收进一步增长,研发费用率或将与2018年全年基本持平。

盈利预测与投资建议。行业销量下滑,竞争激烈,尾部企业面临更大压力,竞争格局的变化有助力龙头份额与利润回归,新能源出口有望突破欧洲市场。由于海外传统车市场盈利能力低于预期,调整原有业绩预测,预计2019年-2021年每股收益依次为1.08、1.12、1.26元(原有2019-2021年业绩预测为1.29、1.51、1.55),维持“推荐”评级。

风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。