北信源:产品结构优化且销售投入加码,收入实现高速增长

事项:

公司公布2019年半年报。上半年, 公司实现营业收入2.97亿元, 同比增长51.33%;实现归母净利润2710.97万元,同比增长11.52%; 实现归母扣非净利润2200.51万元, 同比增长82.03%。

平安观点:

上半年收入增长明显提速,扣非业绩显著改善:上半年,国内网络安全、自主可控相关的投资规模较大,相关产品和方案的招标显著增多, 公司作为终端安全的龙头企业受益明显。 上半年,收入增长 51.33%, 增速较上年同期加快 35.09个百分点。其中,软件产品实现收入 1.93亿元,同比增长 35.39%,增速较上年同期加快 8.28个百分点;系统集成设备实现收入 6200万元,同比增长 113.78%,增速较上年同期加快 135.56个百分点, 呈现出良好的恢复态势。上半年, 公司净利润增长平稳;扣非净利润由于结构性存款、理财收益影响的显著减小,同比大幅增长 82.03%。

销售加码、 渠道建设效果显现,为公司业务开拓提供了有力支撑: 上半年,公司收入实现了高速增长, 除了市场需求增长较快之外,公司自身销售和渠道投入加码也是重要原因。上半年,公司销售费用达到 0.66亿元,同比大幅增长 36%,增速较上年同期加快 26.94个百分点。除了销售人员有所增加之外,公司还明显加大了对广告推广、 客户技术服务支持等方面的投入。上半年,公司广告费较上年同期增长 114.39%;技术服务费较上年同期增长 55.16%;办事处费用较上年同期增长 58.16%。

研发投入保持较快增长,产品市场适应能力增强: 公司三大主业为“信息安全、互联网和大数据”,输出形态为“软件、系统集成设备和服务”。 公司通过持续创新以适应市场快速迭代的需求, 并保持其核心和创新业务的竞争优势。上半年,公司围绕信息安全等主要业务, 不断加强核心技术开发,推动产品升级换代和结构调整。上半年,公司研发投入达到 7219.65万元,同比增长 20.22%, 研发投入占营业收入比重高达 24.32%。

投资建议: 根据公司半年报情况,我们维持公司的盈利预测, 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为0.10元、 0.14元、 0.17元,对应 8月 27日收盘价 P/E 分别为 52.4、 39.3、 31.4倍, 维持“推荐”评级。北信源作为国内领先的终端安全企业,具有典型的软件化、产品化的特点,产品标准化程度较高,且在政府、能源、军工、金融等重点行业得到广泛应用,客户关系稳定。 公司在产品结构优化的同时, 还明显加大了销售投入力度, 预计公司下半年收入和利润仍将维持较快增长。

风险提示:

(1)企业毛利率下降的风险。 安全可控是我国“网络强国”战略实施的主抓手, 国家可能鼓励更多有实力的企业进入该领域,行业竞争可能进一步加剧,企业毛利率存在下降风险。

(2)信源豆豆增长可能不及预期。 信源豆豆面临着较为复杂的竞争格局,在不同细分领域中都存在着强有力的竞争者。未来如果企业不能够保持持续创新和市场开拓,该业务的推进可能面临阻力。

(3)政企 IT 支出力度不及预期。在经济下行压力下,下游政企客户可能因财力受限, IT 支出下滑或者推迟,这对公司的订单和收入产生负面影响。