宇通客车：价量双稳，业绩符合预期

中报利润+10.8%,业绩符合预期

宇通客车2019H1实现营收125.05亿元,+4.06%(Q1+3.85%),归母净利润6.83亿元,+10.78%(Q1+5.4%),扣非归母净利润5.22亿元,+0.66%(Q1-9.4%),销量2.54万辆(+2.62%)。单Q2实现营收76.67亿元,+4.20%,归母净利润3.72亿元,+15.71%,扣非归母净利润2.75亿元,+11.77%。整体而言,Q2公司营收利润增长提速,毛利率同比改善,上半年业绩符合预期。

毛利率改善,高研发投入持续

2019H1宇通毛利率22.94%,同比增加1.52pct,净利率5.46%,同比增加0.33pct。毛利率提升的主要原因是公司产品升级(旅游客车增长,高配置的产品占比提升)。2019年H1宇通客车四费占比18.04%,同比增加2.13pct,其中销售费用率为8.23%,同比下降0.18pct,管理费用率为2.64%,同比基本持平,财务费用率为0.84%,同比增加1.06pct(主要是汇兑收益减少所致);研发费率6.33%,同比增加1.17pct,研发投入持续增长。

宇通价量双稳,上半年单车均价和利润显著改善

2019H1国内市场大中型客车同比下滑5.90%;出口市场大中型客车同比增长6.57%;6米以上新能源客车29575辆,同比下滑3.06%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量提升,整体销量+2.6%,新能源同比持平。销量改善的同时,在严格价格管理和产品升级下,宇通单车均价和盈利均实现改善,2019H1单车均价49.18万元,同比增加0.7万元;2019H1单车利润2.69万元,同比增加1900元,拆分季度来看,2019Q1单车均价45.74万元,同比减少1.06万;2019Q1单车利润2.94万元,同比减少2000元;2019Q2单车均价51.63万元,同比增加2万元,2019Q2单车利润2.5万元,同比增加3300元。

风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。

投资建议:静候黎明,维持买入评级。

目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。考虑中报业绩符合预期,我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别12.7/10.8/9.2x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前股价13.3元,维持买入评级。