国投电力：水火风光齐发力，水电核心资产中报业绩显著超预期

事件: 公司发布 2019年半年报,实现营收 196.09亿,同比增长 10.25%;

归母净利润 22.76亿,同比增长 44.92%;扣非后归母净利润为 22.50亿,同比增长 44.51%。

水火并济,上半年业绩超预期: 2019年上半年公司境内控股企业发电量合计 725.09亿千瓦时、同比增长 11.29%;上网电量合计 702.43亿千瓦时、同比增长 11.28%;平均上网电价为 0.312元/千瓦时,同比增长-3.16%。其中 Q2单季度发电量为 346.43亿千瓦时,同比增长 9.75%;

上网电量为 335.30亿千瓦时,同比增长 9.78%;平均上网电价为 0.317元/千瓦时,同比增长 0.58%。

水电: 2019年上半年实现归母净利润 15.98亿元,同比增长 4.16%;其中雅砻江水电实现归母净利润 12.00亿元,同比增长-8.75%;国投大朝山实现归母净利润 2.75亿元,同比增长 119.17%,主要是因为区域来水较好,发电量增长,且电价同比上涨;国投小三峡实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 31.15%。

火电: 2019年上半年实现归母净利润 4.35亿元,同比增长 231.61%;

其中国投北部湾(增长 113.04%)、国投钦州(增长 239.23%)、国投盘江(增长 112.93%)、湄洲湾二期(增长 126.74%)、国投大朝山(增长119.17%)、国投北疆(增长 167.36%)增长较为明显,主要是由于区域电力市场好转、煤价下行以及北疆二期 2台百万机组投产所致。

期间费用率控制良好,净利率显著提升: 上半年公司销售、管理(包含研发)、财务费用分别为 0.02、 5.38、 23.61亿元,同比分别提升-48.80%、-0.37%、 -3.85%,期间费用率为 14.79%,同比下降 2.07个百分点,显示出公司良好的费用管控能力;上半年毛利率为 39.62%,同比小幅提升 1.38个百分点;净利率为 20.92%,同比提升 3.53个百分点。

盈利预测与投资评级: 1)水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长; 2)火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.72、0.75、 0.76元,对应 PE 分别为

13、

13、 13倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1) 1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力需求等; 2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机组发电量挤压公司火电机组利用小时数; 3)价格:电价存在下调风险等。