日月股份：积极推进“两海战略”，毛利率提升明显

业绩总结:公司2019H1实现营业收入15.4亿元,同比增长50.0%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长81.8%,扣非归母净利润2.1亿元,同比增长96.4%。

经营活动现金流净额改善明显,19H1为2.3亿元,同比增长163.5%。其中Q2实现营收8.6亿元,同比增长50.1%,归母净利润1.3亿元,同比增长89.9%,扣非归母1.3亿元,同比增长102.0%。

公司铸件及精加工产能均处于快速释放期:截至2019年H1,公司已拥有年产30万吨铸件的产能规模,新项目10万吨产能将于今年Q3投产,2020年在此基础上技改,预计有2-3万吨的增量,届时将形成42~43万吨铸件产能。同时在大型产品加工能力将成为行业发展瓶颈的趋势下,公司积极扩产精加工产能,在目前年产7.5万吨产品精加工能力的基础下,推进扩建12万吨海装精加工项目。

国内风电行业复苏,装机量及弃风率均有明显改善:国内风电行业在2018年下半年开始强劲复苏,公司国内风电客户订单大幅度增加。据中国风能行业协会统计,2019年H1全国新增风电装机容量909万千瓦,同比增长14.5%。受风资源影响,全国平均风电利用小时数1133小时,同比下降10小时,但平均弃风率降至4.7%,同比下降4.0个百分点。

积极推动“双海战略”:公司以“海上风电”及“海外风电”作为未来战略发展的重心,为应对海上风电的发展机遇,公司于2018年初已开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目”来满足市场需求;由于出口海外客户的产品毛利率较高,公司积极推进海外业务,2018年公司出口产品销售收入同比增加42.1%,2019年上半年海外出口3.6万吨,占比22.8%,占比大幅提升。

毛利率持续改善:公司Q2综合毛利率为25.0%,环比提升2.5个百分点,同比提升3.2个百分点,主要是由于(1)大型化铸件及海外订单拉动产品价格,国际市场开拓顺利推进,国际风电巨头GE、Vestas等客户业务量大幅增加;(2)原材料价格下降所致,随着公司新产能的投放,效率提升及规模效应,公司毛利率2019年下半年将进一步提升。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.88、1.36、1.68元,未来三年归母净利润将保持47%复合增长率。公司成本优势显著叠加产能扩张,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,风电行业修复或不及预期的风险。