劲嘉股份：业绩符合预期，看好彩盒、新型烟草发力

公司发布 19年半年度报告: 报告期内实现收入 18.65亿元( +15.90%),归母净利润 4.65亿元( +22.64%),扣非归母净利润 4.52亿元( +25.24%);

Q2单季度实现营收 8.55亿元( +7.53%),归母净利润 2.06亿元( +23.71%),扣非归母净利润 1.98亿元( +30.69%)。

受益消费升级,烟标业务稳健增长:2019年 1-6月卷烟累计产量 12348.8亿支(同比+3.8%,其中 Q1+7.8%, Q2-0.81%),二季度以来增长持续放缓。受益于烟草消费升级, 公司在行业内具有明显的品牌效应和技术研发的竞争优势,凭借在烟标行业拥有的多年生产和服务经验将持续提高客户份额、巩固销量增长,期内烟标业务实现营收 13.40亿元( +6.55%), 毛利率 43.75%(基本持平), 我们预计其中 Q2增长约 5%,快于行业增速。 下半年我们预期随着低基数效应,烟标业务增长有望提速。

彩盒业务盈利能力提升,酒包合作渐入佳境: 期内公司彩盒业务实现营收 3.36亿元( +80.64%), 我们估计其中精品烟盒、 3C 包装、酒包装分别增长约 80%、 150%、 100%,彩盒收入占比提升至 18% ( 18年为 13%),毛利率 32.71%( +6.66pct),规模化效应下盈利能力大幅提高;我们预计 Q2受季节性因素影响彩盒增速放缓至约 40%。 期内公司开拓新客户包括灵犀、 氪墨、 特维普、 魔笛等新型烟草品牌商, 同时取得中诺、 海派等手机品牌的供应商资格。酒包方面, 上半年来投资收益 0.49亿,我们估计其中申仁包装、上海仁彩贡献约 1000万、 800万。 除茅台合作持续推进外,公司 4月牵手五粮液成立的合资公司预计 9月将达产开始贡献增量, 叠加申仁包装扩产计划的推进,我们认为下半年公司酒盒增长将更为突出。

新型烟草取得突破进展, 静待政策落地规范行业: 期内公司新型烟草业务取得突破性进展:( 1)上半年推出一次性电子烟自主品牌 Avalanche( 5种口味),市场反响良好;( 2)合作米物科技进军 C 端,合资公司因味科技已于 5月推出新品牌 FOOGO(福狗) J、 K 系列(烟油式电子烟) 618期间销售火热, Q 系列(加热不燃烧烟)预计下半年上市;( 3)合作云烟华玉服务 B 端, 新品 Webacco Mate1.2已开始由嘉玉科技进行生产和销售。 7月 22日国家卫健委表示计划通过立法的方式对电子烟进行监管, 此外我国两项电子烟标准预计将于 10月出台(主管部门为国家烟草专卖局), 我们预期随着电子烟监管细则落地,与中烟合作密切、新型烟草布局深入的龙头具有比较优势。

费用管控良好, 投资收益大幅增加: 期内公司毛利率 43.05%,同比减少 0.99pct,系毛利率相对较低的彩盒业务占比提升所致。期间费用率合计减少 0.73pct 至 13.01%, 其中销售费用率同减 0.2pct 至 3.08%、 管理+研发费用率同减 1.56pct 至 10.11%、 财务费用率同增 1.02pct 至-0.18%。

期内投资净收益 4938万( +67.75%),系来自联营企业和合营公司的投资收益增加较多所致。 综合来看,公司归母净利率增长 1.37pct 至24.93%。 期末公司账上应收票据及应收账款 9.20亿(较期初+0.4亿),应收账款周转天数同比减少 4.33天至 73.91天,回款提速。期内公司经营性现金流量净额 3.45亿( -16.79%)。

主营业务稳健扩张, 看好公司“大包装+新型烟草” 的长期布局: 公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境,酒包业务进入放量期; 此外积极培育新型烟草朝阳产业,有望顺政策东风率先受益。 我们认为公司业绩增长确定性较高, 坚定看好。

盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 39.10/46.94/54.10亿,同增 15.9% /20.1% /15.3%;归母净利 9.01/10.78/12.54亿,同增 24.3% /19.5%/16.4%。当前股价对应 PE 为 18.30X/15.31X/13.15X,维持“买入”评级。

风险提示: 新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期