宁德时代中报点评：业绩靓丽，龙头风范

19H1净利润21.02亿,同比+130.8%,符合预期:公司2019年上半年实现营收202.64亿元,同比增长116.5%;归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,处于业绩预告中值;扣非净利润18.19亿元,同比增长160.82%,符合预期。

19Q2利润环比持平,毛利率小幅回升:分季度看,公司2019年二季度实现营收102.82亿元,同比增长82.05%,环比增长3.01%;归母净利润10.55亿元,同比增长112.06%,环比增长0.76%;扣非净利润9.03亿元,同比增长110.86%,环比下降1.4%。盈利能力看,二季度公司毛利率为30.84%,同比增加0.53个百分点,环比提升2.13个百分点,得益于产能利用率提升。二季度净利率为11.96%,同比增加1.33个百分点,环比提升0.77个百分点;

公司动力电池系统业务19H1实现营收168.92亿元,同比增长135.0%,占总营收的83.36%。从盈利水平看,19H1电池毛利率28.9%,同比下滑3.8个百分点。1)1H19产销两旺,2Q环比微增。2)产品结构来看,19年三元电池份额继续提升;3)Q2价格环比较稳定,毛利率略微回升:由于1H19价格相较4Q18年较稳定,且2Q19年产能利用率有所提升,毛利率预计环比提升1-2pct至30%左右;4)客户方面,基本为主流车企主供应商,且份额不断提升。

锂电材料业务稳定增长,且盈利能力回升,好于预期。营收23.09亿元,同比增长32.2%。毛利率24.8%,同比提升2.8个百分点,在前驱体大幅降价、同行普遍压力大增的情况下,公司锂电材料业业务盈利水平超预期。子公司湖南邦普19H1实现营收27.2亿元,同比增长39.2%,净利润3.26亿元,同比增长24.8%。公司其他业务1H19年收入10.6亿,且毛利率55%,为公司贡献5.9亿毛利,占公司毛利率比重为10%左右。其中,储能业务收入为2.4亿,同比大增3.7倍。

2Q费用率下降3.2pct,但减值损失扩大:上半年,公司三费合计28.51亿元,同比增长63.28%,费用率为14.07%,同比下降4.59个百分点,其中1Q三费为15.6亿,费用率为15.7%;2Q三费为12.9亿,费用率为12.5%,同比降低5.7pct,环比降低3.2pct。1H19年销售费用8.04亿元,同比增长79.16%,销售费用率3.97%,其中售后综合服务费为5.1亿,期末预计负债-售后综合服务费余额为20.7亿;管理费用(含研发)24.75亿元,同比增长87.46%,其中研发费用14.13亿,研发费用/营收为6.97%;财务费用-4.28亿元。19H1资产减值损失计提4.22亿,同比增长104%,其中2Q减值损失为3.9亿,环比增加3.5亿。

议价能力极强,预收款较年初新增25亿,经营现金流同比大增:2019年上半年公司存货为96.24亿,较年初增加36%,其中存货中,库存商品36亿,发出商品33亿,原材料14亿,自制半成品10亿,1H存货增加主要来自库存商品和自制半成品,库存商品较年初新增140%,自制半成品新增70%,主要是公司为客车7月抢装备库存(公交过渡期为8月7号),期末库存商品及发出商品合计69亿;应收账款81.94亿,较年初增长31.63%;期末公司预收账款75.35亿元,较年初增长50.87%,我们预计增长主要来自国内客车客户。1H19经营活动净现金流为72.76亿,同比增长587.53%;1H19资本开支为46.2亿,期末固定资产为148.亿,较年初新增33亿,在建工程为35.1亿。期末账面现金为325.56亿,较年初增长17.4%。

投资建议:2019-21年预计归母净利41.98/51.15/66.65亿,同比增长24%/22%/30%,EPS为1.91/2.33/3.04元,对应PE为39x/32x/24x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年40倍PE,目标价93元,维持“买入”评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。