劲嘉股份：新型烟草再拓新客户，电子烟代工为增量业务

费用率下降明显,支撑净利润实现20%以上增长。上半年,公司综合毛利率43.05%,同比下降0.99pct。但公司费用管控良好,销售费用率同比下降0.2pct,管理费用率为10.11%(同比-1.56pct)。财务费用率由于利息收入减少,同比提升1.02pct。费用管控促使净利润率同比提升0.45pct,确保净利润维持20%以上增长,且二季度呈现加速增长趋势。公司预计前三季度归母净利润为6.55亿元至7.09亿元,同比增长20%-30%。其中,Q3归母净利润预计增长13.99%至46.75%,存在继续加速增长可能。

彩盒业务继续开发新型烟草客户。公司烟标业务持续推进制造工艺、产品结构优化,上半年实现收入13.40亿元,同比增长6.55%。彩盒业务方面,公司继去年内取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的供应商资质后,上半年又新开发了灵犀、氪墨、特维普、魔笛等新型烟草品牌为客户。国金证券研究创新中心数据显示,上半年国内电子烟线上销量增长93%,我们预期全年电子烟行业都将维持高增趋势,公司新型烟草领域的彩盒业务仍将继续迎来增量。酒包装方面,上半年公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司嘉美智能包装,双方将通过深入合作,打造西南智能化烟酒、食品等包装领先企业。

公司自身新型烟草业务发展卓有成效。公司子公司劲嘉科技与华玉科技合资公司嘉玉科技,目前正承担云烟HNB烟具生产工作。同时,公司电子雾化烟产品Foogo也于今年6月上线开售。现阶段公司为云烟、贵烟、豫烟等中烟公司提供烟具研发服务,并为Foogo、Webacco、Gippro等品牌提供研发和代工服务。国金证券研究创新中心数据显示,Gippro一类电子烟品牌短期暂未有较大销售规模。但我们认为,目前电子烟行业增长弹性充足,为各品牌提供了充足空间,且多品牌形成合力,将为公司电子烟代工业务带来增量与边际改善。

盈利预测与投资建议 公司烟标业务稳中有进,新型烟草又拓新客户,预期多品牌形成合力促电子烟代工成增量业务。我们维持公司2019-2021年完全摊薄后EPS预测为0.62/0.76/0.91元,对应PE分别为18/15/12倍,维持公司“买入”评级。

风险因素 烟草销量大幅下滑;新型包装发展不达预期;新型烟草业务推进不达预期。