深信服:安全业务增长提速云计算高位回稳,看好公司中长期发展

公司业绩呈现出逐季改善态势,二季度当季盈利恢复明显:上半年,公司收入增速为32.27%,较上年同期加快1.87个百分点;但归母净利润却较上年同期大幅下降46.46%。除了毛利率下滑的因素外,公司期间研发和销售投入增长迅速也是重要原因。上半年,公司营业费用、管理费用和研发投入分别较上年同期增长33.40%、38.71%和53.43%,均快于收入增长。单季度看,二季度收入增速和盈利能力都显著好于一季度,向好趋势明显。一、二季度当季,公司收入增速分别为21.56%和40.96%,归母净利润规模分别为-0.35亿元和1.02亿元。

信息安全业务竞争力强,收入增长较上年同期明显加速:上半年,内外两方面的因素,正在拉动公司安全板块业务收入的增长。外部看,国内网络安全形势呈现出明显恶化态势,监管趋紧,政企投入力度加大;内部看,公司传统业务如防火墙、上网行为管理、VPN业务需求依然旺盛,新业务如态势感知、终端安全、云安全资源池等增长快速,公司整体解决方案提供能力明显提升。上半年,公司安全业务收入达到9.76亿元,同比增长29.58%,增速较上年同期加快5.35个百分点;安全业务毛利率为81.65%,较上年同期下降6.04个百分点,行业竞争依然十分激烈。

云计算业务增速高位企稳,安全基因成为其一大特色:公司基于超融合架构的云计算产品,在国内市场上竞争力强劲。IDC数据显示,2019年一季度公司超融合业务国内份额为12.3%,仅次于华为和华三。除了公司在软件定义存储、虚拟化等方面的优势之外,公司正在将其安全能力植入到云解决方案之中,安全成为其云产品的一大特色。上半年,公司云计算业务收入达到3.96亿元,同比增长36.73%,随着基数的上升,收入增速较上年同期趋稳明显(上年同期增速为84.85%)。但由于目前该业务中硬件占比相对较大,对公司毛利率有所拖累,上半年该业务毛利率为50.49%,在公司的三大业务板块中毛利率属最低。

盈利预测与投资建议:根据当前云计算、信息安全整体市场情况以及公司半年报表现,我们调整了公司2019-2021年的盈利预测,预计EPS分别为1.56元(原为1.69元)、1.91元(原为2.03元)、2.41元(原为2.39元),对应8月22日收盘价的PE分别为69.4、56.4、44.9倍,维持“中性”评级。公司近年来研发和销售投入较大,短期内对公司业绩形成压制,但公司质地优良,各大业务方向增长前景广阔,我们坚定看好其中长期发展。

风险提示:

(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:公司所处的网络安全、云计算板块,都是国家政策重点扶持和引导的领域,市场需求增长确定性也较高,很多大型IT企业也在考虑进入,未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。

(2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司近年来持续加大研发投入,2019年上半年研发费用增速超过50%,但是如果研发方向失误或者进度不及预期,都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。

(3)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算(含存储产品)、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。