红宝丽：原材料跌价导致毛利率提升，PO新工艺项目试车成功

业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 12.3亿元,同比减少 2.3%;实现归母净利润 0.4亿元,同比增长 276.8%。 同时公司预计 2019年 1-9月份归母净利润为 0.58亿元至 0.66亿元,同比增长 136.0%-169.0%。

业绩大幅增长主要受益于原材料环氧丙烷价格下行。 公司上半年整体基础化工业务毛利率为 19.8%,同比大幅提升 7.8个百分点,其中硬泡聚醚业务实现收入 7.4亿元,同比减少 7.4%,毛利率提升 9.6个百分点至 18.7%,异丙醇胺业务实现收入 4.4亿元,同比增长 16.9%,毛利率提升 3.6个百分点至 21.6%,公司产品毛利率水平的大幅提升主要源于原材料环氧丙烷上半年均价同比下跌17.7%,同时公司计提存货、固定资产及无形资产减值准备影响税前利润约 0.13亿元。

环氧丙烷项目试车成功,公司业绩有望迎来拐点。 2019年 1月公司公告,泰兴子公司 12万吨环氧丙烷及 2.4万吨 DCP 项目试车成功。该项目采用公司自主开发的 CHP 共氧化法新工艺,为国内该工艺首套装置。环氧丙烷是公司主产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺的主要原材料,项目试生产成功,标志着公司已成功将产业链延伸至上游原料领域,产业链打造为公司发展增添动力,打开未来发展空间,有利于公司进一步扩大资产规模和整体实力,增强公司竞争力,促进公司持续发展;同时,将对我国环氧丙烷行业全面落实国家环保政策、推进供给侧改革、促进行业发展具有重要意义。

DCP 项目拓展公司业务板块。 泰兴基子公司年产 2.4万吨 DCP 项目第一条生产线预计 2019年内也将竣工投产,该项目是利用环氧丙烷生产装置中间品生产DCP 产品,将提高生产的整体产出率。该项目在未来能为公司带来较大的经济效益,通过该项目预计能够实现年均销售收入 4.1亿元,年均利润总额 1.1亿元。

公司打造环氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物产业链的过程中,该项目有利于 PO相关产业链延伸拓展和产业布局的完善,培育新的利润增长点,促进公司规模提升和长远发展。

盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.15元、 0.24元、0.30元对应 PE 分别为 33X、 20X 和 16X, 维持“增持”评级。

风险提示: 原材料价格大幅波动的风险; PO 项目投产不及预期的风险。