格林美：钴价走弱拖累业绩，三元前驱体出货高增

公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入62.04亿元,同比下滑11.70%;实现归母净利润4.14亿元,同比增加0.58%;实现扣非后净利润3.86亿元,同比下滑7.80%。

事项点评受钴价持续走弱影响,公司产品跌价,业绩增速下滑2019年上半年 LME 钴价下滑 47.27%,较 2018年年中价格下滑超 60%。国内对应相关钴产品价格均出现大幅下跌。 其中, 电解钴、四氧化三钴、NCM 三元村材料均价 2019年上半年分别下滑 33%、37%和 13%,较 2018年年中价格分别下滑 58%、 63%和 38%。 公司主要产品三元动力电池材料价格随钴价走弱,拖累公司收入增速。由于上游原材料跌价且公司布局废旧电池回收利用,公司上半年整体毛利率19.37%,同比微降 0.72个百分点,其中 Q2回升至 20.18%。

三元前驱体出货高增、 以量补价,高镍技术快速突围2019年上半年,公司电池材料业务实现营业收入41.27亿元,同比增长2.08%。公司三元前驱体出货量达33,000吨,同比大幅增长170%。

占全球市场20%以上,居行业前列,有效对冲了同期钴价的下滑, 实现了电池材料业务板块收入的稳定与增长。 公司全面快速突围高镍三元前驱体主流产品关键技术,单晶NCM、高镍NCA前驱体等高端产品大规模投入市场, NCM811前驱体已通过多个客户认证。 公司目前三元前驱体产能约10万吨/年, 2019年公司将再扩产8万吨/年三元前驱体生产线。

跻身海内外高端供应链,享受全球电动化红利公司三元前驱体主流供应全球优质企业,拥有三星、 CATL、ECOPRO、厦门钨业、容百科技等一批世界顶端客户。公司于2018年底与韩国ECOPRO签署未来5年供应17万吨NCA高镍前驱体的战略供应协议, 之后又相继与容百科技、厦门钨业、邦普循环签订了合计10.7万吨三元前驱体采购协议。 未来3年,公司已经签署30万吨三元前驱体长单,市场核心地位进一步巩固,形成了“格林美—邦普—CATL”、“格林美—ECOPRO—三星”、“格林美—青山实业—广汽”三大战略市场合作链以及“格林美—厦钨&容百—BYD”和“格林美—LGC”两大新兴市场合作链。

盈利预测与估值由于产品跌价幅度略超预期,我们下调公司盈利预测, 预计公司

2019、 2020和2021年营业收入分别为168.54亿元、 206.78亿元和245.07亿元,增速分别为21.44%、 22.69%和18.52%;归属于母公司股东净利润分别为9.06亿元、12.05亿元和14.86亿元,增速分别为24.02%、33.07%和23.32%;全面摊薄每股EPS分别为0.22、 0.29和0.36元,对应PE为20.94、 15.73和12.76倍。 公司三元前驱体打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山, 大力发展循环经济,享有闭合产业链优势;钴价跌入底部,供给层面出现扰动,嘉能可关闭Mutanda铜钴矿或持续提振钴价。 未来六个月内, 我们维持公司“增持”评级。

风险提示钴价反弹不及预期,下游新能源车需求不达预期,公司产能释放不达预期。