万东医疗中报点评：订单确认进度影响上半年业绩，产品结构持续优化看好长期发展

多因素导致中报业绩低于预期,下半年收入增长有望提速

上半年,公司收入3.8亿元(-0.61%),净利润0.44亿元(+4.2%),扣非净利润0.39亿元(+7.67%),低于市场预期。单季度看,Q2单季度收入2.2亿亿元(-12.1%),单季度净利润0.39亿元(-0.9%),Q2单季度毛利率51.1%,同比提升6.5个百分点,环比提升10.7个百分点,我们判断,一方面,随着1.5T MRI销量增长,规模优势和采购核心零部件超导磁体阶梯降价带来毛利率提升,同时,毛利率较高的DSA增长也较快,而毛利率较低的来自政府集采的DR销售占比进一步下降,导致公司毛利率显著提升。我们认为,公司上半年收入增长不佳,主要因素:1、收入占比接近40%的DR销量下滑,预计幅度在15%~20%,一方面2018年同期基数较高、另一方面2019年上半年政府集采和医院采购进度均低于预期,其中云南和湖南合计中标DR250台左右的订单下半年才能确认收入;2、上半年1.5T MRI和DSA销售订单和销售态势实现了高速增长,但由于从订单到产品交付确认收入有一定周期,预计上半年上述两大产品确认收入增速20%~30%,实际上是低估了两大产品真实增长趋势。综上,公司上半年整体收入仅基本保持持平。但展望全年,我们预计,随着政府采购项目和医院采购医疗设备加快及确认收入、DSA和1.5T MRI确认收入,我们预计公司全年有望实现20%以上收入增速。

公司产品结构持续优化,看好公司中长期发展

虽然表观看,公司上半年收入和利润表现不佳,但实际上公司产品和业务结构正在发生显著积极变化:1、针对基层市场和细分市场的需求变化,公司推出多款DR新产品,不断丰富DR产品线;2、针对县域市场的升级需求,公司完成新款1.5T MRI和新款DSA的注册,新款1.5TMRI扫描速度和图像质量均显著提高,实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级功能,满足县级及以上医院的临床要求,新款DSA也优化了成像剂量和图像质量;3、16排CT已经解决了产品稳定性和重建图像质量改进,下半年可小批量上市;4、自有品牌超声已经完成针对基层医院、县级医院的多款产品样机,并已开始递交CFDA注册受理,完成了生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。考虑到上半年经营状况,我们下调盈利预测,预计2019~2021年收入同比增长20%(-10%)/26%/24%(-1%),净利润2.0(-0.18)/2.70(-0.15)/3.51(-0.17)亿元,同比增长30%(-12%)/35%(+4%)/30%(+1%),当前PE 28/21/16倍,万里云业务上半年已经开始盈利,产品结构持续优化,后续有百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。