一心堂：执业药师不足拖累业绩，下半年有望好转

毛利率下滑,费用率控制良好:公司上半年毛利率为38.79%(-3.03pp),主要原因是打折促销,二季度促销力度加大,所以下降更明显,预计三季度会好转;销售费用率为26.63%(-1.28pp),管理费用率为3.69%(+0.21pp),财务费用率为0.16%(-0.4pp)。

二季度开店速度放缓,预计下半年将加速:公司上半年新增门店371家,门店数量达到6129家。其中第二季度新增124家,由于执业药师不足,公司二季度新增门店数量较少。公司已取得在云南省内实行远程药师审方的资质,该问题有望尽快得到解决,公司下半年的开店速度将有望加快。

公司门店分布于10个省市,其中61%的门店分布在云南省内,12%的门店位于四川,9.5%的门店位于广西,四川和广西是公司两大潜力市场。

公司继续深入布局乡镇店,乡镇店收入占比提升:公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇店,上半年门店数量占比分别为24.6%、29.6%、25.7%、20.1%,收入占比分别为29.9%、32.0%、25.9%、13.0%。乡镇店利润率高、实现盈亏平衡较快,是投资回报比较好的店型,公司近两年大力布局乡镇店,上半年乡镇店的收入占比相比于2018年提升了1个百分点,增长明显。

维持“推荐”评级:公司业绩受到临时事件拖累,随着远程药师审方的推进,问题将有望得到针对性解决,业绩也将好转。由于公司业绩略低于预期,我们下调公司盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.46毛利率下滑,费用率控制良好:公司上半年毛利率为38.79%(-3.03pp),主要原因是打折促销,二季度促销力度加大,所以下降更明显,预计三季度会好转;销售费用率为26.63%(-1.28pp),管理费用率为3.69%(+0.21pp),财务费用率为0.16%(-0.4pp)。

二季度开店速度放缓,预计下半年将加速:公司上半年新增门店371家,门店数量达到6129家。其中第二季度新增124家,由于执业药师不足,公司二季度新增门店数量较少。公司已取得在云南省内实行远程药师审方的资质,该问题有望尽快得到解决,公司下半年的开店速度将有望加快。

公司门店分布于10个省市,其中61%的门店分布在云南省内,12%的门店位于四川,9.5%的门店位于广西,四川和广西是公司两大潜力市场。

公司继续深入布局乡镇店,乡镇店收入占比提升:公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇店,上半年门店数量占比分别为24.6%、29.6%、25.7%、20.1%,收入占比分别为29.9%、32.0%、25.9%、13.0%。乡镇店利润率高、实现盈亏平衡较快,是投资回报比较好的店型,公司近两年大力布局乡镇店,上半年乡镇店的收入占比相比于2018年提升了1个百分点,增长明显。

维持“推荐”评级:公司业绩受到临时事件拖累,随着远程药师审方的推进,问题将有望得到针对性解决,业绩也将好转。由于公司业绩略低于预期,我们下调公司盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.46元(原预测2019-2021年EPS分别为1.12/1.35/1.65元),对应PE分别为24x/20x/17x。维持“推荐”评级。

风险提示

1、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策,分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。

2、竞争加剧的风险:随着药店行业的兼并整合,集中度提高,公司可能面临跟大连锁药店之间的直接竞争,竞争加剧的风险增大。

3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。