宋城演艺：中报业绩稳健增长，全国演艺版图扩张持续加码

2019上半年公司业绩增长 18%, 符合预期

2019H1,公司营收 14.17亿元,同降 6.21%;归母业绩 7.85亿元,同增 18.03%,位于业绩预告的中值附近;扣非业绩同比微跌 2.85%; EPS0.54元。 剔除六间房出表影响,公司上半年旅游演艺主业实现营收 10.34亿元/+15.99%;实现归母业绩 5.45亿元/+13.28%;扣非增长 16.44%, 符合预期。

存量项目稳定增长,新开项目表现突出,六间房出表带来业绩扰动

上半年,公司杭州本部收入增 4%,因整改等带来成本略上升,估算业绩微增;

丽江项目收入增 30%,业绩增近 50%,表现靓丽; 三亚项目因区域承压+高基数影响,收入持平,业绩微跌 2%,九寨继续震后关闭。去年 7月新开业桂林项目 19H1收入近 7500万,业绩约 1950万,表现突出。 同时,估算上半年轻资产确认收入 9000万+, 同增 10%+。 六间房 4月底出表,上半年贡献经营性业绩约 8720万+一次性投资收益 1.53亿元。 受六间房出表影响, 2019H1公司毛利率增 1.81pct;期间费用率减 2.21pct,其中销售费率/研发费率-2.40pct/-0.61pct,管理/财务费率微增 0.67pct/0.13pct。

新一轮项目持续验证, 全国旅游演艺扩张持续加码

预计 2019年主业稳健增长。 在公司第一轮项目三亚、丽江、九寨成功演绎背景下(首年打平,次年有效盈利), 新一轮桂林、 张家界项目开业以来表现突出, 正持续验证公司商业模式优势。 同时, 公司演艺集群模式正有效铺开。三亚、杭州今年下半年有望分别推出第 2剧院,第 3/4剧院,张家界项目第二剧院 7月开工,桂林项目预计后续亦有第二剧院推出, 持续拓宽存量项目成长空间。 目前来看,西安、 新郑、 上海项目预计明年上半年推出, 佛山、西塘积极推进。 且结合公司最新微信公众号,公司未来还可能在北京、成都、重庆、珠海、江苏、贵州等继续布局,全国旅游演艺版图有望不断添砖加瓦。

风险提示

六间房减值风险,既有项目增长趋缓或新项目不达预期,股东减持风险。

新一轮项目扩张周期,未来 3-5年空间广阔,维持“买入” 评级

维持 19-21年 EPS 0.91/0.96/1.28元,估值 29/27/21倍(演艺主业 EPS 0.74/0.92/1.25元,估值 36/29/21倍)。公司商业模式优势持续验证, 目前系新一轮项目扩张周期+演艺集群发力, 未来新项目仍有望全面铺开,维持“买入”。