川投能源2019年半年报点评:雅砻江电价下行,业绩微降1%

2019H1收入下降5.65%,归母净利润下降0.80%

2019年上半年,公司营收-5.65%至3.19亿元;投资收益下滑3000万元至11.89亿元;归母净利润-0.80%或929万元至11.54亿元;业绩符合预期。

本部毛利下行,但期间费用节省,业绩下行主因在投资收益

19H1,公司本部毛利降1638万元至1.67亿元,主因是田湾河发电量-21.89%,电价+19.23%,两相抵消业绩下行。公司期间费用节省1058万元,主要是上期管理费用中发生1484万元职工安置费用。业绩下行主因在于投资收益下行。

雅砻江电价走低业绩下行,大渡河转为权益法核算增厚业绩

19H1,雅砻江投资收益下滑1.05亿元至11.09亿元;大渡河转为权益法核算,多确认7626万元,公司合计投资收益下滑3000万元。本期雅砻江发电量+3.86%至310.59亿千瓦时;但含税上网电价下降7.47%至0.260元/千瓦时;上年同期收到退税6935万元,本期基本清零;综合影响,雅砻江营收-2.18%至70.32亿元,净利润-8.74%或2.21亿元至23.06亿元。

拟发行可转债过会,期待雅砻江中游机组进一步投建

19H1,公司收到雅砻江分红9.6亿元,向雅砻江投入资本金3.84亿元,故在手现金+5.24亿元至12.53亿元。公司下半年另有18.72亿元股利待收,而应付股利13.21亿元。7月,公司发行40亿元可转债过会,为后续投建雅砻江中游机组奠定资金基础。上半年雅中直流环评获批复,输电通道料无实质障碍。雅砻江中游机组规划装机11865MW,相当于雅砻江在运下游机组的80.7%。杨房沟、两河口首台机组均预计于2021年投产,有望带动公司整体业绩上行。

投资建议:维持增持评级,利率下行利好价值提振

我们维持公司2019-2021年盈利预测为32.70/32.59/32.93亿元,对应动态PE为13.1/13.1/13.0x。看好雅砻江中游投运对公司未来价值的提振。市场利率下行有望降低雅中投建融资成本,并提升雅中乃至川投能源整体的绝对估值水平。长江电力二季度由10%增持至11.12%,或进一步提升公司关注度。维持合理估值区间为10.96-11.14元,维持“增持”评级。

风险提示:来水不及预期,电价不及预期,雅中机组投建不及预期。