浙江美大：集成灶渗透率提升，公司品牌壁垒增强

事件:公司发布2019年半年报,实现营收7亿元,同比增长25.2%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长25%。Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长21.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长27.2%。

公司持续推进渠道建设,集成灶板块逆势增长。报告期内,公司新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个;另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,上半年KA开店数量达100个。受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响,厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑,公司集成灶业务收入增速保持高位,集成灶板块渗透率仍在提升。

毛利率销售费用率双升,品牌壁垒增强。报告期内,公司主营业务毛利率53.5%,同比提升2.3pp,盈利能力进一步加强;而公司的销售费用率16.5%,同比大幅提升5.1pp,主要由于广告费用与渠道拓展所致。我们认为,这正是公司健康发展的标志,据第三方机构统计,Q2集成灶行业增速在15%左右,公司作为行业龙头,增速超过行业,龙头市占率持续提升,品牌壁垒进一步增强。

多元化业务布局,集成灶业务占比下降。报告期内,公司集成灶业务实现营收6.3亿元,占公司营收比重89.6%,首次低于九成。公司橱柜业务实现营收2221.8万元,同比增长38.6%,其他业务(集成水槽、净水器等)营收5128.9万元,同比增长31.5%。围绕厨房发展多元化业务,将是公司的长期布局。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年9月可进行试生产,公司产能进一步扩张,且智能化程度提升,生产效率提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.71/0.83/0.99元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年23倍估值,目标价16.33元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。