平安银行：业绩全面改善，净息差及不良率表现亮眼

概要:8月7日,平安银行公布2019年上半年业绩,净利润同比增长15.2%至154亿元人民币,占市场一致预期全年净利润预测的55.7%。二季度拨备前利润同比增长20.8%,主要由净利息收入的强劲增长(同比增速22.0%)和投资收益所拉动。平安银行在二季度保持了审慎拨备原则的基础上(减值拨备同比上升23.2%),净利润依然取得了同比17.4%的高增长,可能是全国性银行中最高的增速。2019年上半年ROE因此同比回升0.6个百分点至13.6%。由于净息差表现坚挺及资产质量不断改善,我们预计平安银行在2019年至2021年将维持高于同业的净利润增长(12-15%)。重申买入评级。

业绩正面因素:1)净息差环比扩张18个基点至2.71%,受惠于零售贷款利率的上行(环比增长38个基点)以及资金(特别是同业资金)成本的下降。2019年二季度末,平安银行的零售贷款占比进一步提升至58.8%,主要来自信用卡透支额的快速增长(环比增速3.8%vs贷款总额环比增速1.5%);2)不良贷款率环比下降5个基点至1.68%,不良贷款余额环比减少1.4%,同时,不良生成率也降低至五个季度以来的最低点1.3%。由于资产质量先行指标关注类贷款及逾期贷款占比均有所改善,我们预期平安银行的不良贷款率在2019年下半年将进一步下行;3)不良贷款的认定更为严格,不良贷款对90天以上逾期贷款的比率由一季度末的104%提升至二季度末的113%;4)在信贷成本下降的情况下,拨备覆盖率环比依然提升12个百分点,至四年高位183%;5)在4月300亿元人民币的二级资本债发行完毕后,平安银行的资本充足率环比上升112个基点至12.6%,而资本实力在260亿元人民币可转债转股后将得到进一步夯实;6)零售客群及零售管理资产总额(AUM)稳健增长,环比增速分别为3.7%及5.5%,同时零售客户不断向财富管理客户及私人银行客户转化。

业绩负面因素:二季度净手续费及佣金收入同比下滑5.5%,主要由于投行和资产托管业务收入下降,抵消了来自结算和代理业务的强劲收入增长。

维持买入评级,目标价17.0元人民币。我们预期强劲的中期业绩对平安的股价表现影响正面。目前平安银行的估值为0.95倍2019年预测市帐率。我们维持盈利预测不变,基于GGM模型的目标价为17.0元人民币,对应1.2倍2019年预测市帐率及2019年预测每股帐面值14.2元人民币。