伊利股份:凝聚核心人才,立足长远发展

伊利股份公告 2019年限制性股票激励计划(草案)。 本次激励计划拟向 474名激励对象授予 1.83亿股限制性股票, 占总股本比例 3%, 授予价格为 15.46元/股,业绩考核持续到 2023年, 分 5期解锁。

支撑评级的要点

本轮激励范围更广, 力度更大,立足长期。 本次激励计划拟向 474名激励对象授予 1.83亿股限制性股票, 占总股本比例 3%, 授予价格为 15.46元/股,业绩考核持续到 2023年, 分 5期解锁。与上一轮 2016年激励计划相比, 本轮:( 1) 激励范围更广,上一轮激励对象总数为 294人, 本轮激励对象总数达 474人, 涉及公司原有核心业务以及新业务的核心人员;( 2) 力度更大, 上一轮激励计划涉及的限制性股票与股票期权占公司总股本比例 1.73%,本轮占比 3.0%, 其中董事长潘刚占 1.0%,其他 4位高管合计占 0.34%, 剩下 469名核心人员占 1.66%;( 3) 立足长期, 上一轮激励计划持续时间 2年,分 2期解锁, 本轮持续 5年,分 5期解锁。

业绩考核目标考虑竞争强度与成本压力, 激励费用摊销对利润产生短期影响。 业绩考核目标为: 以 2018年扣非净利(剔除激励费用摊销影响)为基数, 2019-2023年净利增速分别不低于 8%/18%/28%/38%/48%, 2019-2023年 ROE 皆不低于 15%。我们猜测可能考虑到竞争依然激烈以及原奶周期带来的成本压力, 公司业绩考核目标制定较为稳健, 但我们认为公司有望超额完成业绩考核目标。 本轮股权激励计划预计产生的股份支付费用22亿,分 5年摊销, 根据我们测算, 考虑摊销费用后(假设所得税税率15% ) , 2019-2023年 公 司 扣 非 净 利 增 速 分 别 不 低 于3.3%/-0.6%/15.3%/10.9%/9.1%。

估值

考虑到竞争激烈与成本压力, 我们适当下调此前盈利预测(暂不考虑激励费用摊销),预计 2019-20年 EPS 分别为 1.18、 1.35元, 同比分别增 12%、15%,股权激励凝聚核心人才, 利好长远发展, 维持买入评级。

评级面临的主要风险

股东大会未通过激励方案, 行业需求增长大幅放缓。