杰瑞股份：页岩气开发高景气，压裂龙头高增长水到渠成

事件: 2019年 8月 3日,公司发布 2019年半年报,实现营收 25.78亿元,同比增长 49.07%,实现归母净利润 5.00亿元,同比增长 168.61%。

受益于页岩气开发高景气度, 2019H1公司新获订单、营收、毛利率均实现高增长: 在国家能源安全战略推动下, 三桶油加大勘探开发资本支出,2018年资本支出达 4360.52亿元,同增 19.4%,2019年预计可达 5069-5169亿元,同增 16.25%-18.54%,其中 2019年勘探开发增速约为 20%左右。

受益于上游勘探开发资本化支出的加速增长, 尤其是页岩气装备及相关开发服务高度景气。公司作为页岩气设备龙头上半年新获订单 34.73亿元,较上年同期的 26.6亿元同增 30.56%, 其中钻完井设备订单增速超 100%。

报告期内公司营收及毛利均实现了快速增长,三大主营业务油气装备制造及 技 术 服 务 / 维 修 改 造 及 配 件 销 售 / 环 保 工 程 服 务 分 别 实 现 营 收18.71/5.34/1.64亿元,同比增长 51.79%/45.07%/34.47%, 毛利率分别提升至 36.03%/31.36%/29.44%,同比增长 8.91/1.93/12.75pct。

经济性提升叠加政策扶持, 双轮驱动, 激发页岩气开采, 公司压裂设备市场空间广阔: 经济性方面, 通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由 175天下降至40余天,部分示范区的单井造井成本从早期的 1.3亿元降为 2018年的 5000万元左右, 对标美国稳定于六百万美元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间, 页岩气开采经济性提升, 为页岩气开采注入动力。 政策方面, 国家聚焦能源安全, 非常规油气尤其是页岩气地位日显, 国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度,并在《页岩气发展规划(2016-2020年)》 中指出 2020年页岩气产量目标为 300亿立方米,相较于 2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速, 公司作为压裂设备龙头有望享高额市场蛋糕。

控费有效, 费用率持续下降, 研发及海外优势明显,行业龙头地位日益稳固: 2019H1公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 1.67/1.19/-0.1亿元,费用率分别为 6.49%/4.63%/-0.37%,分别下降 2.29/1.76/1.24个百分点,控费成效显著。 2019H1公司研发费用为 0.85亿元, 同增 98.45%, 公司大幅增加研发投入创造多项优势产品,实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。 此外, 公司快速拓展海外市场, 2019H1公司海外营收 8.62亿元,占总营收的 33.44%,国外市场的毛利率达 27.68%,同比增长 8.96pct。

投资建议: 鉴于国内页岩气开发高景气,压裂设备及服务需求旺盛, 根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,预计 2019-2021年归母净利润分别为 10.20亿元、 13.11亿元、 17.01亿元, EPS 分别为 1.06元、1.37元、 1.78元,对应 PE 为 25倍、 19倍、 15倍。

风险提示: 页岩气开发和成本下降不及预期风险、 三桶油资本开支低于预算、业绩不及预期等、国际油价波动风险。