金域医学2019年中报点评:利润持续释放,业绩表现靓丽

投资要点1:归母净利润环比增长207%,业绩高于预期

公司2019年上半年实现营业收入25.43亿元,同比增长20.26%,主要是因为业务量增长、规模扩大,在我们之前的深度报告提到,中国ICL渗透率较低,仅5%,远低于美国(36%)和日本(67%),未来渗透率将逐步提升。中国业绩增长高于预期。其中,2019Q2实现营收13.79亿元,同比增长15.29%,环比增长18.47%;归母净利润1.29亿元,同比增长49.48%,环比增长207.14%,业绩高于预期。

投资要点2:净利率和毛利率明显提升,利润持续释放

2019年上半年公司毛利率和净利率随着规模效应而进一步提升,表现靓丽。随着医学检验项目价格的下滑,公司对基因诊断、比例诊断等毛利率高的特检领域加大投入,因此毛利率为39.79%,较去年同期增长0.77pct;综合净利率为6.82%,较去年增长1.85pct。

从期间费用来看:2019年上半年金域医学期间费用率为30.85%,较去年同期减少了2.91pct,主要系随着规模效应而进一步下滑。其中,2019年上半年管理费用虽然增加了股份支付811万元,管理费用率为9.48%,但仍较去年同期减少了0.64pct。2019年中销售费用率为15.07%,较去年下滑0.47pct。

随着全国布局基本完成,公司将由投入期步入盈利时代,随着收入体量不断扩大,规模效应将充分体现在利润端。目前公司综合净利率仍远低于公司主要的五大实验室,随着公司旗下三十余家实验室发展成熟,利润将持续释放。

公司五大实验室分别为广州金域、四川金域、昆明金域、贵州金域和长沙金域。其中,四川金域净利率最高,达18.07%。从净利润来看,长沙金域增长最快,2019H1净利润为0.16亿元,同比增长65.13%。公司已经度过了投入期,开始逐步贡献业绩,印证了我们深度报告的推荐逻辑。

投资要点3:研发持续高投入,战略合作并重,引进基因测序等领域的先进技术

公司作为ICL龙头企业,持续加大科研力度,2019年上半年研发费用为1.45亿元,同比增长1.51%。公司已申请知识产权122件,完成知识产权授权99件,集团政府项目立项55项。公司拥有创新研究院、转化研究院和集团研发中心的三级平台,提升自主创新研发能力。集团研发中心牵头近250个新项目,持续改善TAT时间。创新研究院和转化研究院主要做罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测。立足自主研发的同时,公司还通过产业并购、战略合作等方式,引进基因测序等领域的先进技术,不断提升临床检验技术水平。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略伙伴关系,与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions、西北大学、延安大学等开展合作,与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果,重视人工智能领域,打造品牌影响并提升核心竞争力。

投资建议:

公司是国内第三方医学检测(ICL)龙头企业,拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统。随着公司已经度过了投入期,子公司扭亏为盈,未来业绩增长可期。我们维持前期的盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为54.89亿元、66.84亿元和81.76亿元,归母净利润分别为2.89亿元、3.70亿元和4.88亿元,EPS0.63元、0.81元和1.07元,对应PE分别为59X、46X和35X,覆盖给予“推荐”评级

风险提示:检验价格下行风险、市场竞争风险。