宏发股份：高压直流和电力继电器高增长，家电和汽车筑底

投资要点n 19H1营收同增 1.5%、净利润同降 3.4%,基本符合预期。公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属母公司净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%,对应 EPS 为 0.48元。

其中第 2季度,实现营业收入 17.82亿元,同比增长 1.27%,环比增长9.65%;实现归属母公司净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%,环比增长25.25%。 2季度对应 EPS 为 0.26元。 2019H1毛利率为 38.37%,同比上升 0.17pct,第二季度毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct;

2019H1归母净利率为 10.41%,同比下降 0.53pct,第二季度归母净利率11.07%,同比下降 0.32pct,环比上升 1.38pct。总体符合预期。

n 高压直流、电力继电器高增长: 高压直流继电器 H1发货 3.1亿元( +44%), Q2发货 1.7亿( +36%), 19H1奔驰、大众 MEB、路虎、保时捷等客户开始小批量供货、 Tesla 将于下半年批量供货,全年看仍将维持 40%的增速。电力继电器 H1发货 7.5亿元( +23%), Q2发货 4.3亿( +24%),国内国网电表招标量恢复势头良好、叠加公司在英网、法网及美网等主要市场份额提升,预计全年增速 20%-30%,毛利率预计也有所提升。

n 家电、汽车继电器筑底: 功率继电器 H1发货 14亿( -7.3%), Q2发货6.9亿元( -7.7%),主要原因是 Q1国内白电市场国际继电器巨头挑起竞争, Q2起市场趋于稳定,公司全球市占率 23%, 位居第一且份额稳固,下半年增速有望回升,全年看争取持平。汽车继电器 19H1发货 3.8亿( -25%), Q2发货 1.8亿( -16.3%)降幅收窄, H1国内汽车市场降幅超预期,下半年行业有望筑底回升,叠加公司份额提升,全年降幅有望收窄、明年有望恢复增长。

n 19Q2汇率因素导致公允价值变动损失 2771亿元,抵销 Q12913亿元的正向贡献; 19H1经营活动现金流量净流入 8.2亿元,上年同期净流出0.78亿元,现金流表现亮眼。

n 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年归母净利润为 7.54/9.54/11.74亿,分别同增 7.9%/26.5%/23.0%,对应 EPS 分别为 1.01/1.28/1.58元,对应现价 PE 分别 24倍/19倍/16倍。下半年高压直流继电器海外客户开始放量、份额提升,家电、汽车筑底,给予 2019年 30倍市盈率,目标价 30.3元,维持“买入” 评级。

n 风险提示: 宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动