三一重工：中国工程机械龙头，迈向全球前三

中国工程机械行业龙头,位居全球工程机械第一梯队公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械等。盈利能力卓越:2003-2018年收入复合增长率 24%,净利润复合增长率 22%;ROE 中枢 19%。2018年挖掘机、起重机净利润占比约 59%、5%。

挖掘机:预计公司 2019-2011年复合增长率 7%左右预计 2019-2021年挖掘机行业销量增长 10%、0%,-5%。需求驱动因素:

(1)国内新增需求:基建、房地产、农村需求等;

(1)海外新增需求:出口大幅增长;

(3)旧机淘汰更换需求:通常寿命 8-10年,测算占 50%以上需求;

(4)环保升级更换需求:国四标准将于 2020年 12月正式实施;

(5)应用场景拓展:挖掘机人工替代及对装载机等的替代。公司市占率进一步提升、高毛利的大挖、中挖占比提升,收入增速预计将高于行业增速。

混凝土机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 30%混凝土机械曾是公司利润最丰厚的业务板块,是未来 2-3年公司业绩复苏的重要增长点。2018年混凝土泵车销量尚未达到 2011年历史高点的 40%。

根据混凝土更换需求等驱动因素,我们预计 2019年混凝土泵车销量增速可达 30-50%,2020-2021年有望保持 20-30%的复合增速。

起重机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 20%n 公司全球化将打开未来发展空间、减缓周期性波动全球龙头卡特彼勒超 50%收入来自海外。三一重工 2006-2018年海外收入复合增长率达 32%;2018年海外收入占 24%,未来海外市场增长潜力大。

公司较美国卡特彼勒、日本小松,成长性更好2018年,卡特彼勒工程机械收入为 1595亿元人民币,为三一的 2.9倍。我们测算目前卡特彼勒工程机械业务市值约 2500亿元,为三一的 2.2倍。

2018年日本小松净利润为三一的 2.5倍,目前市值是三一的 1.3倍。

投资建议预计 2019-2021年收入为 739/828/889亿元,增长 32%/12%/7%;净利润111/135/148亿 元 , 增 长 82%/21%/10% , 复 合 增 速 34% 。 EPS 为1.33/1.61/1.76元;PE 为 10.5/8.7/7.9倍。给予 2020年 12倍 PE,合理市值 1617亿元,6-12月目标价 19.31元。首次覆盖,“买入”评级。

风险提示n 地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险