安徽水利：PPP业务占比持续提升，地产结转助力业绩提速

事件:公司发布2019年中期业绩快报,1-6月公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%;营业利润7.10亿元,同比增长71.11%;归属于上市公司股东净利润3.90亿元,同比增长34.82%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润3.87亿元,同比增长40.20%;每股收益0.23元,同比增长35.29%。

PPP业务占比提高,工程业务结构优化。公司工程业务主要分为单一施工、PPP和EPC三大业务,2018年公司单一施工、PPP和EPC业务营业收入分别为268亿元、33亿元和8亿元,营业收入结构为87:11:2,毛利率分别为7.16%、25.93%和18.85%。截至2018年末,公司单一施工、PPP和EPC未完工项目剩余合同金额分别为452亿元、263亿元和40亿元,剩余合同金额比例为60:35:5,PPP业务占比有较大的空间,根据测算,PPP业务占比每提高1%,对工程业务毛利率的影响约为0.37%。2019年1-6月公司PPP项目建造收入同比较快增长,带动公司营业收入同比增长16.5%,营业利润同比增长71.11%,彰显出工程业务结构优化带动了盈利能力快速提高。

地产业务量价齐升,结转助力业绩释放。受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场回暖,公司地产销售量价齐升。公司2017年签约销售面积107.09万平米,签约销售金额58.26亿元,分别同比增长24.86%和50%;2018年签约销售面积159.67万平米,签约销售金额93.33亿元,同比分别增长49.10%和60.20%。截至2017年末,公司预收售房款期末49.48亿元,同比增长95.5%;截至2018年末,公司预收售房款97.37亿元,同比增长96.8%,预收售房款高速增长助力公司业绩释放。2019年6月公司热销楼盘——蚌埠沁园春整体交付,带动了2019年中报业绩的较快增长,下半年预计滁州东方城市等项目将交付,将加快公司地产业绩快速释放。

员工持股+高管增持,业绩释放动力十足。2017年8月公司通过参与配套融资实现了2299名管理人员和业务骨干的员工持股计划,参与人数占重组后公司总人数的18.79%,员工持股计划覆盖面广。公司员工持股计划总金额5.285亿元,持股数量9269.72万股,持股比例4.69%,初始价格为6.58元/股,考虑送股派息后,最新价格预计5.13元/股,相对2019年7月26日收盘价约倒挂17.35%,若考虑资金成本(按5%年化成本计算),则倒挂约25%。公司员工持股计划预计2020年8月3日解禁,有助于提升员工的主动性和积极性,有利于挖掘员工潜能,助力业绩释放。同时,公司高管积极增持股份,目前公司董事总经理许克顺等多名高管增持公司股票,彰显出对公司价值认可。

投资建议:预计2019-2021年公司营业收入分别为427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元,分别增长10.00%、9.00%和8.00%;预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%;EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元,对应2019年7月26日收盘价的预测PE分别为7.0倍、5.6倍和4.7倍,预测PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司工程业务结构持续优化,PPP业务占比提升,工程业务盈利能力持续提升;地产项目进入集中交付期,地产业绩有望加速释放。公司估值较低,成长性好,未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.36元。

风险提示:宏观经济表现不及预期,基建投资增速放缓,PPP政策调整,房地产市场调控,业绩不及预期等风险。