高能环境：土壤修复龙头实力领先，固废布局日益完善

土壤修复龙头,竞争优势显著。2018年8月,《土法》过会后,土壤修复市场需求加速释放,下半年订单数量明显上升。我们认为,我国土壤修复市场处于开启初期,政策和财政刺激作用显著。在借鉴欧美近20年修复研究和工程经验的基础上,土壤修复研究成果和技术得以飞速发展。2019年,化工园区爆炸事件频发,催生了化工行业整治提升方案的出台,有望带来超过300亿元的工业场地修复需求。同时,政府免责意识进一步提升,有助于加速市场需求的释放。公司作为土壤修复行业龙头,技术储备完备,研发实力领先,承担过多项示范项目的修复工作,得到业主方的高度认可。我们认为公司在土壤修复领域拿单能力较强,该项业务有望保持每年35%的增速。

危废在建项目产能提升空间较大。公司2014年以来不断进行危废布局,目前已经投运产能达到59.83万吨/年,在建产能23万吨/年,位居前列。我们针对公司在建产能所在地区的危废处置供求情况进行分析,可以得知乐山、凉山州、清蓝危废均处于对应产能不足的区域,未来产能释放空间较大。 垃圾焚烧领域投运产能有望大幅提升。生活垃圾处置领域,公司在建的和田、濮阳、岳阳项目2019年内均有望投产,届时公司垃圾焚烧投运产能将提升至4900吨/日,提升运营收入的同时也将提升公司现金流的稳定性。

短期内经营稳定性较高。虽然目前公司资产负债率处于较高水平,但可转债后续转股将降低公司的负债率。同时,2019年公司无长期借款到期,应付债券仅存付息义务,兑付压力小。公司目前仍有6亿绿色债额度尚未使用,一季度末货币资金余额为11.33亿,且焚烧项目商业模式成熟,较易通过项目贷款方式融资,叠加短期借款,可以覆盖约20亿的资金需求,短期内经营稳定性较高。未来,公司新增投运的3200吨/日的生活垃圾焚烧产能和改扩建危废项目将进入产能爬坡阶段,有望带来稳定的经营现金流,降低公司现金流压力。

盈利预测、估值分析和投资建议:我们认为,公司环境修复、危废处置、生活垃圾焚烧三大业务领域均具有较高的景气度,目前公司三大领域在手订单均充足,能够支持公司未来两年的增长,预计公司19-21年EPS分别为0.61\0.76\0.95,对应公司7月25日收盘价10.33元,19-21年PE分别为16.92\13.58\10.85。我们结合绝对估值和相对估值的结论,得出公司股价合理估值区间为12.20-14.64元,维持“买入”评级。

风险提示:土壤修复市场释放速度不及预期,公司新增订单规模不及预期,公司项目进度不及预期,债务和融资风险。